当一(yī)个人(rén)或者一(yī)个家庭所持有(yǒu)的某一(yī草呢)上(shàng)市或未上(shàng)市公司的股票占其财富净子得值的比例超过一(yī)定限度（通常為(wèi)20-30%）慢雜时，该单只股票的风险不仅足以影响其终身财富水平，而且还有(yǒu)可能威胁校費到其日益奢华的生(shēng)活方式。為(wèi)此，现代西(機可xī)方财富管理(lǐ)界给企业家或者上(shàng)市公司员工设计國了了一(yī)系列将集中(zhōng)股权（Concentrat報可ed Stock）投资转化成多样化投资组合的退出策略。
财富保值:集中(zhōng)股权投资退出的根本宗旨
无论市场占有(yǒu)率多么显著、市场前景多么光(guāng)明(míng議信)，也不管企业自(zì)身的管理(lǐ)多么完善或者盈利能力多么强大(d人城à)，大(dà)部分企业都将遵循由高(gāo)速成长到成熟再拿得到衰退的生(shēng)命周期规律。这也就是投资管理(lǐ)界所强调的单个低車证券的固有(yǒu)风险。
以美国為(wèi)例，根据《家族企业评论》编辑阿斯特拉罕（As訊那trachan）的测算，只有(yǒu)30%的家族企业能够存活到第二代，12外媽%的存活到第三代，3%的存活到第四代及以后。就那些在(zài)证券交易所上(看河shàng)市的公司而言，今日的“道(dào)琼斯30工业平均又票指數(shù)”成分股中(zhōng)，只有(yǒu)通用电气一(yī服老)家“原始股”；在(zài)过去50年里，有(yǒu)近10討玩00家公司只能成為(wèi)“标准普尔500综合指數(shù)”的匆腦日匆过客（Siegel 2006）。尽管这里有(yǒu)收购、兼并和分拆的暗讀因素，但我(wǒ)们不能否认大(dà)部分上(shàng)市公司件藍的股权流动性溢价随着岁月的消逝会逐步丧失这一(yī)事实。
财务上(shàng)的破产或经营上(shàng)的衰退，只是那些算友过于依赖家族企业股权投资的富人(rén)们财富缩水的部分原因。一好中(yī)些财务实力雄厚或经营上(shàng)非常成功的美国企业的所藍遠有(yǒu)者，同样有(yǒu)可能因為(wèi)其他的原因而突然畫站遭遇财富缩水窘境。这些原因包括但不限于以下(xià)情况：
婚变引起的對(duì)企业所有(yǒu)权和控制权的争夺所导致的企业解体或元气暗城损伤；
创业伙伴之间或创业者同关键雇员之间的失和所导致的企业解体或元气大一损伤；
创业者因為(wèi)身体或者精神上(shàng)的意外(wài)伤了器害而引起的行為(wèi)能力丧失或减弱所导致的企业价值缩水；
企业本身或者创业者的法律责任引起的企业客户流失、资产或股权的变卖所导學山致的企业价值缩水；
子嗣中(zhōng)无人(rén)接班所导致的家族企业清盘或低价变卖；
创业者过世所产生(shēng)的巨大(dà)遗产税负所导致的企业清盘或空車低价变卖；
相比这些创业者而言，报酬严重依赖于企业股权激励计划的雇员因為(wèi請雜)股权投资过于集中(zhōng)而面临着更大(dà)的财富缩水风险。一(yī會能)方面，他们岗位和相应的工资报酬取决于公司的盈利能力，另一(yī)方暗作面，他们在(zài)股权激励计划下(xià)的财富增长取决于公司股价的变化。因亮是此，一(yī)旦企业出问题，他们的当期收入和财富水平将经受双重打击。例如，世通呢還（WorldCom）和安然（Enron）两家公司的破产固然消關員灭了几千亿美元的投资者财富，但是遵循了多样化原则的退休基金等大(dà)部分年美机构投资者并没有(yǒu)因此而伤筋动骨，真正损失惨重的是那些既丢掉了饭碗又紅家目睹自(zì)己401（k）退休账户里的股票变成了废纸的成千上(shàng)鐵電万的员工。
不幸的是，许多坐拥大(dà)量巨幅升值雇主股票或员工认股期权的企业高頻風(gāo)管，并不能意识到或者具有(yǒu)足够的能力来判别醫間集中(zhōng)股权的巨大(dà)内含风险。这些人(rén)最大(d理東à)的误區(qū)在(zài)于不能够认识到自(zì)己主要是凭腦頻运气而不是凭创业能力取得这些财富的。更有(yǒu)飘飘然者将自(zì)己南上同公司的创始人(rén)混為(wèi)一(yī)谈，自(zì)以為(wè弟有i)掌握了公司发展的方向和核心内幕，在(zài)公司股票下(xià)火舊跌时不是及时止损而是加码买入更多的股票，无端增大(dà)财富的地票风险暴露程度。当股票跌到谷底时，不仅自(zì)己作(zuò)為(wèi)替罪腦鐵羊被恼羞成怒的公司创始人(rén)、股東(dōng)和董事会问责解职，激黃日励股票期权也被迫仓促行使，就连家人(rén)都会责怪自(zì)己為(wèi)什日快么不早一(yī)些将股票套现。可想而知(zhī)，一(yī)些人(ré亮裡n)面临的悲惨结局就是事业、财富和家庭的三重低迷。
妨碍创业者或企业高(gāo)管有(yǒu)效识别集中(zhōng)股現說权投资风险并采取相应避险措施的表面原因多种多样，如税负、监管方面的限制，以及这些校些人(rén)所谓商务繁忙、难以靜(jìng)下(xià)心来仔细思考可說的借口等等。但是，深层次原因还是现代行為(wèi)金融学里所形容的“CEO志熱过度自(zì)信(xìn)”（CEO Overconfid風黑ence）现象，即这些人(rén)相信(xìn)自(zì)己的能力远要超过其行體他公司的创始人(rén)或高(gāo)管，因此，自(zì)己管理(林時lǐ)下(xià)的公司股票的回报将会优于整个股市甚至其他公司的金少回报。这种过度自(zì)信(xìn)导致了企业创始人(rén)或高(gāo)電拍管對(duì)自(zì)己集中(zhōng)股权投资的严重惜售心站對理(lǐ)。
即使是那些世界上(shàng)最富有(yǒu)的人(rén)们，也同样有(yǒ飛你u)可能在(zài)管理(lǐ)集中(zhōng)股权投资时步入误區得也(qū)。软件公司甲骨文（Oracle>）的创始人(rén)埃里森（Lar拍答ry Ellison）在(zài)2004年1月根据《1934年兒美证券交易法》10b5-1 规则建立正式的股权退出计划之前就曾為(wèi)我小自(zì)己走过的一(yī)些弯路付出了不菲的代价。1998年下(xià來舞)半年开始的甲骨文股票急剧上(shàng)升让埃里森對(duì)公司前錢我景和自(zì)己的能力更加信(xìn)心百倍。為(wèi)了维持子高自(zì)己一(yī)年几千万美元花销的生(shēng)活方式，麗城埃里森對(duì)自(zì)己财务顾问逐步售股套现的忠告置若說好罔闻，并向银行贷款10多亿美元。被2000年夏天开始的科技(jì嗎南)股泡沫破裂惊醒但又缺乏事先规划的埃里森，又在(zài)2001年1月以銀藍32美元左右的价格一(yī)口气卖掉了价值9亿多美元的甲骨文股票。当同样山都被科技(jì)股泡沫破裂波及到的甲骨文公司對(duì)外(wài)预告业朋讀绩增长速度放缓时，其股票跌到了每股17美元以下(xià)。嗅觉灵敏的信慢胜诉抽成收费（Contingent Fee）律师们立即捕捉到了敲竹杠的机筆一会，他们找来一(yī)批同期在(zài)甲骨文股票上(shàng)亏损的微都投资者向法院起诉，将责任归结為(wèi)埃里森误导和非法内幕男如交易并索要巨额赔偿。尽管不需要向原告支付任何赔偿金，急于从集体诉讼官司中(z技服hōng)脱身的埃里森最终不得不以向原告的律师团支付 2200万美元的费笑說用、并向自(zì)己的家族基金捐款1亿美元的离奇条款和解了事。
有(yǒu)了教训的埃里森从2004年3月起开始定期减持自(zì)己持有議雪(yǒu)的甲骨文股票（图1），迄今為(wèi)止，已经套现了鐵志价值十几亿美元的股票。有(yǒu)意思的是，这位2000年财音來富值曾一(yī)度超过比尔·盖茨的亿万富翁，目前身家只有(yǒu)后者的约1/鄉商3，足见其财富水平的波幅之大(dà)。如果听取了自(zì)己财务顾问的建议，早白森一(yī)些制定了甲骨文股票套现计划并严格执行的话，埃里森的经历和财富水平可短微能会是完全不一(yī)样的情形。
除了财富保值这一(yī)首要目标以外(wài)，公司创业者或高(gāo風少)管在(zài)制定集中(zhōng)股权投资的退出策略时还刀學应该兼顾自(zì)己的财富转移规划。具体而言，就是集中(zh月高ōng)持股者根据自(zì)己的财富转移意愿和面临的遗产、馈赠和隔代服兵转移等税负约束环境来决定一(yī)部分集中(zhōng)股份的出美能售安排。比如，一(yī)位美国纳税的谷歌(gē)（Google）公司华人(花我rén)高(gāo)管计划将自(zì)己的一(yī)部分财富我家馈赠给中(zhōng)国的家人(rén)时，有(yǒu)三种选择：一(yī)、作遠在(zài)谷歌(gē)上(shàng)市前将股票直接馈赠；二、靜街等谷歌(gē)上(shàng)市后将股票直接馈赠；三、等谷歌(gē)上去呢(shàng)市后将股票卖出的所得进行馈赠。由于美国税法规定，他每年向任意人草日(rén)士免税馈赠的额度只有(yǒu)1.2万美元，且卖出股票的利润适湖日用于资本利得税，但外(wài)国人(rén)出售所持有(yǒu)站玩的美国股票无需缴纳任何利得税，所以我(wǒ)们不难看出，第二种选择尽管可以避免舞草利得税，但有(yǒu)可能面临馈赠税；第三种选择既适用于利得税又計服面临馈赠税；只有(yǒu)第一(yī)种选择具有(yǒu)将做店大(dà)笔财富免税馈赠的优点。遗憾的是，现实世界里，大(dà)多數謝計(shù)的上(shàng)市公司创始人(rén)和早期员工却不能在(兒子zài)公司上(shàng)市前着手集中(zhōng)持股退出策略的全面规划舊哥。
企业主的适当选择:上(shàng)市并分期、分批量套现
实践中(zhōng)，财富管理(lǐ)顾问们会将集中(zhōng秒能)股权投资持有(yǒu)者划分為(wèi)两大(dà)类，即對(duì)司樂企业拥有(yǒu)控制力的创始人(rén)或企业主、對(duì)企业没有(y輛民ǒu)控制力的高(gāo)管，来设计和建议相對(duì)不同的退出策略。由于照美控制着企业的资本结构、战略决策、经理(lǐ)人(rén)选择和资产处置等報子权利，集中(zhōng)持股的企业主承受股权中(zhōng)湖海短期价格波动风险的能力较大(dà)，因而，在(zài)经历财富巨幅跳體缩水后東(dōng)山再起的机会也比较大(dà)。正是由于其特有(yǒu哥一)的长期性和战略性特征，企业创始人(rén)的集中(zhōng)高玩股权投资退出策略通常也被称作(zuò)企业投资退出策略。
得益于分工精细的资本市场，无论企业处于初创、扎根、成长还是成熟阶段的月，其股权和资产都能较為(wèi)容易地找到潜在(zài)买主，因此，某些報算美国的企业主甚至在(zài)创业前就已经开始规划自(zì)己腦關的企业退出策略（图2）。
总体上(shàng)，企业主的退出策略可以分為(wèi)非上(shàng)市員草和上(shàng)市两大(dà)类。非上(shàng)市退出主要包括男這提现、转让和清盘三种主要方式。
采用提现退出策略的企业主，通过提高(gāo)自(zì)己的薪酬待遇和增大志快(dà)利润分配比例等办法，将企业的自(zì)由现金转变成个人(rén)财富自又后再分散投资到其他资产上(shàng)。这一(yī)策略通常适用于现金流非常你做稳定但增长缓慢的传统经济企业以及潜在(zài)民(mín)事诉讼责任科湖较大(dà)的高(gāo)风险企业的业主们。部分企业主还通过出售资錢門产、增加债务或部分股权转让等资本结构调整行為(wèi)来加速提现。化學由于不少涉及到债权人(rén)或者其他少數(shù)股权投资者的提现退出湖拍策略伤及到了企业的根本，它對(duì)企业主的社会形象通常较為(wèi數兵)负面，因此，实践者们称之為(wèi)“生(shēng)活方式退出策略務請”。
采用转让退出策略的企业主，往往将企业股权转让给本企业的职业管理(樹懂lǐ)人(rén)、其他的投资者、行业竞争者、产品线的上(sh黑國àng)下(xià)游企业等，并将转让所得投资到其他资产中(zhōng海匠)来分散风险。转让退出策略在(zài)执行上(shàng)有(yǒ什公u)定价和报酬两个较大(dà)的技(jì)术性难题。在(zài)要報定价上(shàng)，未上(shàng)市公司在(zài)寻求转让时由于潜在山國(zài)购买者數(shù)量有(yǒu)限，定价往往会低于其内在(店生zài)公允价值。在(zài)报酬上(shàng)，转让者往往在(zài)我外现金或购买者股票之间的不同组合面前困惑不已：全部接受现金，意味着完全放弃可能樹窗更大(dà)的企业未来成功；而全部接受一(yī)家自(zì)己化舊没有(yǒu)控制能力的公司股票，意味着更大(dà)的集中(zh公間ōng)持股风险。所以，部分现金、部分收购者股票是美国企业主物見们采取转让退出策略中(zhōng)较為(wèi)常见的报酬模式。
清盘退出策略，往往是那些财务上(shàng)和经营上(shàng)都爸理已穷途末路的未上(shàng)市公司的股東(dōng)们的无奈选择。由于最终關件退出的财富比企业所剩无几的净资产值还要低，清盘退出策略实际上(sh哥懂àng)是失败企业主的止损行為(wèi)。
由于基本上(shàng)没有(yǒu)证券承销商的参与，且仅涉及到離腦律师和会计师的一(yī)些非常基本的服务，以上(shàng)三种非上(工服shàng)市退出方式的交易成本相對(duì)较低。同时，由于没有(y南年ǒu)公开披露交易细节的义务，非上(shàng)市退出策略采冷鐵用者的财富隐私一(yī)般都能得到较好的保护。
但是，對(duì)于那些各方面条件都比较符合股票市场投资者偏好的企业来讲，上呢志(shàng)市是其创业者们退出的最好途径。这是因為(wèi照來)美国股票市场的高(gāo)效、公正、透明(míng)和开放等行錯优点吸引了全球的投资者，从而為(wèi)企业主提供了退出所必需的有舞窗(yǒu)效价格发现和持续流动功能。同时，上(shàng)市还為(wèi)電作企业发展壮大(dà)提供了重要的融资渠道(dào)，能够进一(yī)步增有東强企业主的后续创富能力，為(wèi)日后退出时获得更多的财富提供了空坐飛间。
一(yī)般地，创业者们会在(zài)上(shàng)市前的最后一(y物長ī)轮定向融资、新股发行（IPO）及上(shàng)市后锁定期结束时報友等三个机会窗口里套现出子女(nǚ)教育经费、自(zì)己的退休保障以及購離可以维持相当一(yī)段时间生(shēng)活方式的资金，然信老后再根据其他财富管理(lǐ)目标来分期分批出售股份。例如，微软于1986年什很3月13日以每股21美元（相当于拆细后的7美分）的价格发行新股并上(sh睡笑àng)市时所筹得的6100万美元中(zhōng)，有(yǒu)160万美是上元是比尔·盖茨的个人(rén)套现所得。盖茨套现后的第一(yī)我金笔支出是还清15万美元的住房按揭贷款，第二笔支出是花5000船林美元买了一(yī)艘滑水艇供自(zì)己工作(zuò)之余消遣。而且从那时起事物，盖茨就一(yī)直在(zài)减持自(zì)己的微软股票。尤聽冷其是从1994年雇佣私人(rén)财富顾问麦克·拉尔逊以来，盖茨廠費的减持微软股票并将售股资金投资到同IT无关的资产中(zhōng)的操作(zuò裡開)方法已经制度化了，目前他正以每个交易日25万股的速度售出自(zì)己所持的微劇業软股票。由于员工期权计划、股份馈赠和减持的综合作(zuò)用，截至2006線好年8月9日，盖茨所持有(yǒu)的微软股份份额已经由IPO时的議舊45%下(xià)降到了9%（表1）。
除了比尔·盖茨以外(wài)，许多其他的美国企业创始人(rén)也深慢聽谙定期将集中(zhōng)股权投资多样化之道(dào)。戴尔电脑你舞的创始人(rén)迈克尔·戴尔从公司自(zì)1988上(shà吧去ng)市以来就坚持实施分期分批量售出股份的套现战略，目前他所持有(y紙林ǒu)的戴尔公司股票约為(wèi)公司发行在(zài)外(wài)的股份去是數(shù)的10%，其市值也仅占个人(rén)总财富的1/4。
从比尔·盖茨和迈克尔·戴尔等亿万富翁的案例来看，坚持定期售股并将套现资金投资作美到同自(zì)己企业股票表现关联系數(shù)不大(dà)的其他资产錯計类别中(zhōng)去，是非常行之有(yǒu)效的集中(zhōng)股权投理海资退出策略。
值得一(yī)提的是，為(wèi)了防止非法内幕交易，美国证券法慢鐘律對(duì)上(shàng)市公司创始人(rén)、董事和高(gāo)级管兒服理(lǐ)人(rén)员等关联人(rén)士交易本公司股票有(yǒu)着非常严做道格的监管和限制。在(zài)实际操作(zuò)中(zhōng)，关联人(放鐘rén)士广泛采用根据《1934年证券交易法》下(xià)10兵火b5-1规则制定的股票售出计划，即“10b5-1计划”。根据10b5-1规则媽員，如果在(zài)交易日以前交易者在(zài)不知(zhī)晓任何实质票兵性未公开信(xìn)息的前提下(xià)同他人(rén)约定了售出股份的具上跳体數(shù)量、价格和交易日期，那么他不用负可能的非法内幕交易的法律责任。行來以目前IT界风头正盛的搜索引擎谷歌(gē)公司（Google）為不公(wèi)例，该公司在(zài)2004年上(shàng)市前不久强制所有花木(yǒu)的内幕人(rén)员制定了10b5-1计划。根据这一(yī)交易暗紅计划，公司两位创始人(rén)佩吉（Larry Page）和布林（Serge們街y Brin）将在(zài)IPO之日起的18个月里各售出72就件0万股的股票。实际的情况是，这两位创始人(rén)目前已经分别套现了价金又值约20亿美元的股票。
上(shàng)市企业高(gāo)管的唯一(yī)选择:见好就收，及时套现
作(zuò)為(wèi)实际控制人(rén)，企业主集中(zhōng)很員持股的财富价值来自(zì)于企业的长期盈利能力。但是，作(zu街暗ò)為(wèi)雇员的企业高(gāo)级管理(lǐ)人(rén)员還門，其所持有(yǒu)的激励性股份认购期权只有(yǒu)在(zà和志i)自(zì)己任职期间企业盈利能力不断提升并带动股价攀升的前提下(xi小黃à)才具有(yǒu)价值，因此，他们承受股价大(dà)幅下(用錯xià)跌风险的能力非常小(xiǎo)。正是因為(wèi)就业美生安全和财富水平均被捆绑在(zài)企业的股票表现上(shàng)，在(zài)兵電企业经营形势一(yī)派大(dà)好和股票价格一(yī)路高頻數(gāo)歌(gē)猛进时，其高(gāo)管们一(yī)定要保持清醒的头脑，她小坚决果敢地及时套现。
当然，能够在(zài)股票不断飞涨时坚持套现的企业高(gāo)爸土管必须具有(yǒu)良好的心理(lǐ)素质和丰富的经验。以谷男弟歌(gē)公司為(wèi)例，其CEO埃里克·施密特（Eric E.S音紅chmidt）在(zài)公司IPO及此后的时间里共计售出了近爸內300万股股票，套现近8亿美元（税前），每股加权平均价约為(wèi)2現內84美元（图3）。从目前的谷歌(gē)股票价格看来，施密特似乎并不怎么高(gā紙吃o)明(míng)，因為(wèi)他每一(yī)次卖完，谷歌(gē)的股人黑票就上(shàng)涨。但是，曾经在(zài)Sun和Novell的这两家IT樹門公司担任过CTO和CEO职务多年并亲身经历了2000年科技(jì)股泡國習沫破灭的施密特深知(zhī)，自(zì)己的财富来自(zì)于現匠能力和机遇的结合，单只股票的价格是由投资者需求决定的，自(zì)己所女說要做的不是去抓住股票的最高(gāo)价，而是以不低于自(zì)己的心路著理(lǐ)预期价将到手的财富逐步落袋為(wèi)安。如果谷歌(gē雪線)的股票能一(yī)路涨上(shàng)去，公司的董事会会授予腦歌自(zì)己更多的股票期权，实现更多财富的机会是无穷无尽的；但是，樹身如果自(zì)己没有(yǒu)及时退出而谷歌(gē)有(yǒu)一(商金yī)天突然不行了，所有(yǒu)的纸上(shàng)财富将不复存在(頻聽zài)，留下(xià)的可能只是终生(shēng)的遗憾。
总之，不管是未上(shàng)市公司的企业主，还是上(shàng)市公司歌做的创业者和高(gāo)级管理(lǐ)人(rén)员，都应该未雨街海绸缪，周密制定并有(yǒu)效实施自(zì)己的集中(zhōng)股很近权投资的退出策略，力保善始善终。