在(zài)前几期本专栏中(zhōng)笔者所介绍的财富保值和财富转移的一(用海yī)些理(lǐ)念和策略，可能對(duì)处在(zài)社会财富金字塔顶部的鄉厭富人(rén)们更有(yǒu)借鉴意义。但是，财富管理(lǐ)并不完全是这些老這富人(rén)们的专属话题，尤其是财富的增值部分，對(duì)他们公子而言并没有(yǒu)多大(dà)的实质性的边际意义。相反，對(du做家ì)于中(zhōng)产阶级以及在(zài)财富创造上(shàng)刚起步物通的年轻人(rén)来说，能否将辛勤劳动所得储蓄下(xià)来并使之有(yǒ男些u)效增值，直接影响到其日后生(shēng)活方式、子女(n科弟ǚ)成长、后续创富潜力以及退休保障等诸方面的质量。因此，财富的增值日短管理(lǐ)技(jì)巧對(duì)于提升大(dà)多數(shù)人(r鐘下én)的财务安全性具有(yǒu)普遍的重要意义。
不幸的是，大(dà)多數(shù)的普通投资者却因為(wèi)缺著拍乏基本的投资管理(lǐ)知(zhī)识，误以為(wèi)自(zì)己可歌習以通过把握住市场的“波浪”趋势或者挑选证券“黑马”来发财致富，进而是下為(wèi)自(zì)己盲目的“选股”和“择时”交易行為(wèi著拍)付出非常惨重的长期代价。著名金融研究机构大(dà)坝公司（Dal就店bar）最近的一(yī)份报告显示，在(zài)截至2005年校著12月31日的20年里，美国开放式共同基金的投资者的平均税前年化回暗時报率只有(yǒu)區(qū)區(qū)3.9%，勉强同通货膨胀裡化率持平。相比之下(xià)，标准普尔500指數(shù)同期年化回报率却高(拿的gāo)达11.9%。另一(yī)项由晨星公司（Morningstar,服算 Inc.）完成的研究同样发现，在(zài)截至今年9月30日亮短的10年里，投资科技(jì)股的美国产业基金平均取得了0.62%的年均門兵回报，而这些基金的投资者则平均得到了年均-4.2%的损失。美国开放式共同基金投男道资者的绩效如此之差的原因何在(zài)？一(yī)方面，由于高(gā電船o)昂的费用和基金经理(lǐ)们并不出众的“职业投资管理(lǐ)”能力線醫，美国共同基金的平均长期回报逊于大(dà)市约200个基点；另一(yī問舞)方面，共同基金的投资者自(zì)己在(zài)挑选基金和选择交易时舞近机上(shàng)同样盲目追涨杀跌，连基金本来已经逊色于大(dà)市的回湖習报都不能完全分享也就见怪不怪了。
理(lǐ)性预期，树立正确的目标
喜欢炒作(zuò)的投机性投资者经常挂在(zài)嘴边的安慰剂是“高河黃(gāo)风险，高(gāo)回报”。殊不知(zhī)，这句话指的是湖是不同资产类别的收益和风险特征，并不针對(duì)单只证券或者单个投资答紙者的投资行為(wèi)。事实上(shàng)，无數(shù)的投资者可分就是抱着“高(gāo)收益”的期望在(zài)资本市场上(sh刀文àng)盲目地频繁交易，或者轻信(xìn)所谓的“高(gāo)手指点”，最雪多后得到的只有(yǒu)风险，全无收益。以美国為(wèi)例，1器近926-2005年的80年里，股票市场的年均回报约為(wèi)10離現.5%，债券市场的年均回报约為(wèi)5.5%。但是这决不意味靜行着，任何投资者怀揣美金跳进美国股票市场就能在(zài)12个月后抱回1件科0.5%的收益，原因就在(zài)于股市的回报往往来自(zì)某些集中(zh可厭ōng)的上(shàng)涨时间段里，而在(zài)其他时间里的表现腦信并不尽如人(rén)意。根据先锋基金（The Vanguard Gro來醫up）的统计，在(zài)这80年间，股市回报位于年均回报正负少藍200个基点區(qū)间（即介于8.5－12.5%之间）里的只近吧有(yǒu)6年。此外(wài)，美国股市的熊市从开始下(xià)跌議裡到完全恢复的周期相当漫长，投资者所遭遇的煎熬之苦可想而知(zhī)（表1）。
美国股票市场的高(gāo)风险、高(gāo)收益特征决定了该类资产的受益者只能拍道是真正意义上(shàng)的长期投资者。所以，投资者必须對(北女duì)自(zì)己的投资期限、收益要求、风险承受意愿和能力等煙腦投资目标有(yǒu)清晰明(míng)了的认识，进而决定何种話路资本资产或其组合是适合自(zì)己的。例如，對(duì)于一(yī)个刚加入劳我請动大(dà)军且每个月能够省下(xià)一(yī)部分薪俸用作(zuò)做姐退休金储备的年轻人(rén)而言，投资于美国股票市场的指數(shù)基金熱雜实在(zài)是再适合不过的资产了，而且任何熊市對(duì)于他来说都是捡便宜麗會货的机会。反之，如果这些储蓄是為(wèi)了婚礼或者其他短、中(zhōng)期知知目标的话，熊市带来的将不是机会而是惩罚了。
多样化，多样化，再多样化
几乎所有(yǒu)的人(rén)都明(míng)白不能将鸡蛋放在高秒(zài)一(yī)个篮子里的简单道(dào)理(lǐ)，但是实际的情離很况是绝大(dà)多數(shù)的投资者几乎都将自(zì)己的“場秒鸡蛋”放在(zài)一(yī)只篮子里。无可厚非的是，我(wǒ筆市)们每一(yī)个人(rén)都倾向于投资自(zì)己熟悉或他林者听说过的公司。比如，硅谷的工程师们最容易投资思科公司等高(gāo)來山科技(jì)类的股票；而远在(zài)日本的投资者则一(yī)般会和暗投资日本市场而忽视海外(wài)的其他市场等，这就是现代行為(wèi)金融学上高票(shàng)所谓的投资者“家乡偏见”（Home Bias）但資。从投资管理(lǐ)的角度上(shàng)看，全部财富和收入都依赖于高(gā校銀o)科技(jì)的硅谷工程师们应该投资于非高(gāo)科技(jì)类公司以分散如吃风险。同样，日本的投资者也应该将一(yī)部分资金投资到非日本的問我证券市场上(shàng)来防止本国市场的单边下(xià)跌。一場人(yī)般来说，投资者至少应该在(zài)资产的类别、资产的地域分布、為黃具体的证券品种以及投资经理(lǐ)四个方面做到充分多样化，才能有(y能花ǒu)效地分散非系统风险，实现财富的长期稳定增值。
资产类别的多样化。除了不同类别的资产具有(yǒu)不同的预期空作收益和风险等特征以外(wài)，它们这些特征体现的时机可能不同乃什姐至完全相反，因此，将资金在(zài)不同类别的资产间进行多样化配置可以实拍車现旱涝保收。现代投资组合理(lǐ)论认為(wèi)，资产配置是决做站定投资长期回报的绝對(duì)决定因素。Brinson等人(rén)家黃于1986年分析了91家大(dà)的养老基金于1974-1983海商年所进行的投资活动后，得出的结论是：用现金、债券及股票三类资产进麗請行的组合可以解释投资回报的95%，而择时交易及证券选择等其他因素只能解释少于這她5%的投资回报部分。后来的学者们通过不断地加入房地产、收藏品及對金吧(duì)冲基金等备选投资后发现，资产配置在(zài)有(yǒu)效地减少了呢體总体风险的同时，也增强了总投资组合的回报水平。
资产地域分布的多样化。前几年中(zhōng)国股市遭遇漫长的熊市时紅又，世界其他地區(qū)的市场则正处于科技(jì)股泡沫破裂后的快(kuài)熱的速回升时期；而这两年海外(wài)股市上(shàng)涨步伐放慢之时，中(zh喝外ōng)国的股市及海外(wài)市场的中(zhōng)国概念股却异常火爆。腦通这种“西(xī)方不亮東(dōng)方亮”的情形实际上(sh我影àng)是全球投资资金的市场化自(zì)由流动的结果。如果有(yǒu)黑飛提前预测地域股市冷熱(rè)变化的能力，投资者的赚钱潜力肯定是不可估量的。不幸唱員的是，世界上(shàng)谁也不具备这种未卜先知(zhī)的特异厭就功能，我(wǒ)们唯一(yī)能够做的就是将资金分散到全球的各个路話市场上(shàng)来获得可能的系统性收益。
证券品种的多样化。即使一(yī)个投资者买进了摩托罗拉、诺基亚、中(zhō見店ng)国移动、NTT DoCoMo等位于不同地域的股票组成了投资组合，但是因近海為(wèi)这些股票集中(zhōng)在(zài)一(yī)个行业，仍然視樹离理(lǐ)论上(shàng)的多样化要求相差甚远。投资者必须力求自(zì)聽如己的投资组合涵盖各产业或者行业以期从整体经济增长中(zhōng)受益。200金吧1年美国著名的能源巨头安然公司破产时，其股价由最高(gāo)每股80多美元变車門得几乎一(yī)分不值，其12000多名员工由于集中(zhō這音ng)持有(yǒu)本公司股票而总计损失超过10亿美元。最惨的問子当然要數(shù)那些上(shàng)了年纪的员工了，除了目睹自(z視如ì)己的401（k）退休金计划的余额干涸以外(wài)，他们当理能中(zhōng)许多人(rén)还要面對(duì)永久失业而依靠政府福電行利度过余生(shēng)的残酷现实。
投资经理(lǐ)的多样化。自(zì)主型投资者如何在(zài來都)琳琅满目的投资产品面前不迷失方向是一(yī)项极其艰难的挑战。就像投就問资品种有(yǒu)好有(yǒu)坏一(yī)样，投资经理(lǐ)的业务關新素质、职业操守、策略专长和投资风格也各自(zì)迥异，因此，投资者同样需要选美冷择不同的投资经理(lǐ)来分散代理(lǐ)风险。一(yī)般而朋西言，投资者应该以复制大(dà)市指數(shù)业绩為(wèi)主機河要投资目标的被动型经理(lǐ)為(wèi)核心选择，以保证自(zì)近刀己投资组合的长期回报的可持续性。同时，投资者还可以辅之以低成本且有(y熱讀ǒu)长期优良记录的主动型经理(lǐ)来适当安慰自(zì)己战胜大(體是dà)市的冲动，以求得心理(lǐ)平衡。
机构投资者加州公务员退休金系统（CalPERS，美国最大(dà)的公共退休店問金，截至2006年9月30日的投资组合余额高(gāo)达2176亿美西答元），是一(yī)个在(zài)资产配置和投资策略结合方面做得近乎完美的少自榜样。得益于充分多样化的配置，加州公务员退休金系统在(zài)高(g得風āo)科技(jì)股泡沫破裂所导致的2000－2003年间美国股票大市廠(dà)熊市中(zhōng)的市值缩水百分比均被控制在(zài)两南錯位數(shù)以内，抗风险能力可见一(yī)斑。同时，在(zài廠地)1988－2005年这18年里，同标准普尔500指數(shù)工都11.96%的年均回报相比较，含有(yǒu)近40%非股票资产的该美自投资组合的年均10.47%战绩也相当不俗（表2、图1）。
警惕投资成本和损耗
沃伦·巴菲特、彼得·林奇等长期战胜资本市场的投资管理(lǐ)中術大(dà)师一(yī)直在(zài)强调低成本是投资成功不可或缺的前提之一(y暗爸ī)。这里我(wǒ)们所讲的投资成本包含交易佣金、买卖价差、职业投近用资经理(lǐ)收取的管理(lǐ)和营销费以及因投资者试图捕捉市场机線放会所产生(shēng)的机会成本等等。高(gāo)成本不仅直接将资产组合的当通文期投资回报挥刀斩去一(yī)截，而且间接地永久消灭了一(yī)部分资本的未来火厭复利收益能力。我(wǒ)们换个角度思考一(yī)下(xià)，每年付出就這1%的额外(wài)投资成本就相当于开一(yī)家公司每一(yī)麗章年比别人(rén)多交1%的营业税，其竞争劣势不言而喻（表3）。
就投资者普遍较易接受的共同基金来说，其成本不仅包含管理(lǐ)费用、申购木雜及认购费用，还包括投资经理(lǐ)们频繁换手投资组合所发生(shēn知會g)的交易费用及因此而带来的投资者税负增加和机会成本损耗。根据投资公司协会（校校Investment Company Institute）森路的统计，2005年美国股票型共同基金比（Expense Ratio，即由投拿師资组合管理(lǐ)、托管、运营及市场推广等费用组成的年成本占在(zài)化什管资产的比例）的平均值约為(wèi)1.54%。同时，投资者们还為(w自醫èi)新投资付出了1.25%的前收费（Front Load暗妹）。此外(wài)，2005年美国股票型基金的投资组合的换手家身率（Turnover Rate）高(gāo)达47%，意味着相当部高議分的基金回报属于投资者年终需要為(wèi)其支付高(gāo)昂税单的已实能玩现资本利得。这也许就是我(wǒ)们前文所提到的美国共同基金投资者的实际他南绩效低下(xià)的一(yī)部分原因。
当然，并非所有(yǒu)的基金都是费用昂贵的，也并非所有(yǒu照街)的投资者们都蒙住自(zì)己的双眼任由这些基金宰割。相当一(yī開近)部分知(zhī)情的基金投资者成功地避免了高(gāo)盛、摩根東體士丹利、花旗、美林等华尔街行销巨头，并将资金投向先锋等长期回报稳定的低费用姐行比、低换手率基金中(zhōng)（表4）。
“股神”巴菲特曾经说过一(yī)句名言：“投资是简单的，但绝非易事報坐。”如今，资本市场高(gāo)度发达，投资者要想选择适合自(文金zì)己特定需要的投资产品并不难，难的就在(zài)于如何在(zài)輛如选定了适合自(zì)己策略的产品后能够成為(wèi)一(yī)个坚說請定不移的长期投资者。投资者必须坚持长期投资、充分多样化分散风险以及長時关注投资成本和损耗等理(lǐ)性行為(wèi)，才能实现财富长期稳健的增值。