如果我(wǒ)们相信(xìn)股市真的正在(zài)重演美国“黃(huáng)麗綠金十年”的历史并想成功分享其成果的话，就应该遵循几个在(zài)美国影這市场行之有(yǒu)效的简单投资法则。
徐春/文
当决定在(zài)这一(yī)期的专栏里写关于股票投资的内容时，我東聽(wǒ)的心里实在(zài)没谱。一(yī)方面，那些国内证券及基金行弟花业的朋友们在(zài)喋喋不休地告诫我(wǒ)投资界的海归们是如何地因不了解樹錯中(zhōng)国的国情而业绩平平，因此根本就不具备资格對(報外duì)国内投资者宣扬所谓的理(lǐ)性投资理(lǐ)念，云云；另一(yī)方鐘城面，我(wǒ)的一(yī)些海归朋友（包括几位在(zài)国内最有(yǒu)看什名的商学院里教金融投资的海归教授们）则向我(wǒ)抱怨国内股市有(yǒ我兵u)太多让人(rén)看不懂的地方，不敢也不知(zhī)道(dà麗子o)该如何动手投资，即使心动也无法手动。这两种现象不仅反映了成熟的理(l是雨ǐ)性投资理(lǐ)念在(zài)中(zhōng)国的普及难度，開算还从侧面反映出中(zhōng)国股市的巨大(dà)发展潜力。
实际上(shàng)，如果站在(zài)个人(rén)投资者财富升事頻值的角度看问题的话，我(wǒ)们就会发现，美国等发达股票市场同中(他又zhōng)国这样的新兴市场有(yǒu)相当多的共同特征，美国市放月场上(shàng)一(yī)些行之有(yǒu)效的成熟投资理(l地姐ǐ)念也同样值得中(zhōng)国的投资者们借鉴。同时，个人喝在(rén)投资主要集中(zhōng)在(zài)美国等发达市场的海得劇归也应该将一(yī)部分资金投资在(zài)中(zhōng)国国内的股市短喝上(shàng)来进一(yī)步多样化投资组合，以获取降低风险或者增加冷時收益的效果。如果我(wǒ)们相信(xìn)某些人(rén)声跳微称的中(zhōng)国股市正在(zài)重演美国上(shàng)世纪90年代“門看黃(huáng)金十年”的历史并想成功分享其成果的话，我(wǒ)们就应该化來遵循几个在(zài)美国市场行之有(yǒu)效的简单投资法则。
法则一(yī):對(duì)股市的回报和风险要有(yǒu)理(lǐ)性预錯林期
尽管目前国内股市“涨”声不断，但是我(wǒ)们可以武断地说大(dà)多數哥時(shù)的投资者恐怕还没有(yǒu)解套，更不用说赚到钱了。这是因為朋坐(wèi)从历史表现来看，中(zhōng)国股票市场的预期回理男报非常之低，但是风险却异常之高(gāo)。在(zài)1993年麗子12月31日至2006年11月30日止的155个月里，用流通股加老筆权方法所编制的包括上(shàng)海和深圳两个市场绝大(dà)部分股媽風票的道(dào)琼斯中(zhōng)国指數(shù)（Dow Jones站土 China Total Market Index）的年化短她回报仅為(wèi)4.04%，但是其年化标准差（风险）却高(gā你了o)达42.08%。相比之下(xià)，尽管经历了2000-2知鐵002年科技(jì)股泡沫破裂及9.11恐怖袭击的影响，美国訊購股市的表现仍然比中(zhōng)国的优异且稳定得多。同期道(dà愛東o)琼斯美国指數(shù)（Dow Jones U.S. Tota些雜l Market Index）年化收益率高(gāo)达10.74%，聽妹其标准差也仅為(wèi)14.72%。因此，从表面上(shàng)看，中(z吧上hōng)国的股票市场要比美国的熱(rè)闹得多，但这实际上(shà人照ng)是其高(gāo)风险特征的体现（图1），并不能掩盖其收益能力低下(x議我ià)这一(yī)事实（图2）。
实际上(shàng)，该时期道(dào)琼斯美国指數(shù)腦少的年化收益率是同金融学里资本资产定价模型所得出的美国股票资产11%左右的廠照长期预期回报相近似的。中(zhōng)国的股票市场尚处在(zài白區)初生(shēng)阶段，无论是理(lǐ)论界还是实践界，都不能够對(duì)們相中(zhōng)国的股票这一(yī)资本资产的预期回报值和预期如問风险提供明(míng)确而又令人(rén)信(xìn)服的答案。如果借鉴美国的藍用一(yī)种股票回报归因分析的话，我(wǒ)们也许可以用每股现金紅(hóng)視紅利收益率、每股税后盈利增长率以及股票的市场估值变动率三者之和来哥好预期中(zhōng)国的股市回报。因此，在(zài)非常长的投资動村期限里，中(zhōng)国股市的投资回报率将主要取决于现金紅(hóng)利著門收益率及企业的利润增长率。
个人(rén)投资者经常犯的一(yī)个错误就是误将风险当成预期收益，比如，在制問(zài)过去的十多年里，多數(shù)中(zhōng)国投跳都资者被国内股市快(kuài)速的波动频率和巨大(dà)的波幅所吸引大熱。而且，这些缺乏基础金融知(zhī)识的投资者只是将注意力集中(zhōng)在雨厭(zài)股市向上(shàng)的波动上(shàng)，最后栽倒在作藍(zài)股市向下(xià)的波动里也就不足為(wèi)奇了。这里我(wǒ)白我们讨论的是规避了非系统风险的整体市场的收益风险特征，而那些每日沉溺于你劇证券营业部或者网上(shàng)交易终端屏幕前的股民(mín)到影还要因為(wèi)投资组合不够多样化而面临额外(wài)的非系统风险。这就是為機就(wèi)什么我(wǒ)们的股市已接近历史新高(gāo)而我(wǒ又也)们的多數(shù)投资者们仍然深潜水下(xià)的原因。
笔者绝對(duì)无意贬低中(zhōng)国股票市场巨大(dà)的发展潜力和美刀呢好的远景，也无意打击股票市场投资者的积极性。笔者同意，随着股改的逐步完雪船成和上(shàng)市公司治理(lǐ)质量的不断上(shàng)升草醫，中(zhōng)国的股票投资者们分享经济高(gāo)速增长的比相了例将越来越大(dà)。因此，以过去區(qū)區(qū)十几年的历史回開紙报设為(wèi)未来的长期预期回报，既不符合统计上(shàng)的显和看著性要求，也不能反映出中(zhōng)国股票市场正在(zài吃路)发生(shēng)的本质上(shàng)的积极变化。但是，那些梦想通过這風股票市场每隔一(yī)两年将自(zì)己的财富翻番的投资者们，绝對(duì也一)有(yǒu)必要對(duì)自(zì)己投资股票的收益和风來線险预期朝着理(lǐ)性和现实的方向修正。只有(yǒu)有(yǒu)理(lǐ)性風玩预期的人(rén)才能以平常心态坚持长期投资，从而成為(wèi)股票行問市场的真正受益者。
法则二:清晰了解自(zì)己的投资目标、期限和风险承受能力
一(yī)般地，相對(duì)于债券等其他资产的长期预期收益率越高(低來gāo)，投资者配置在(zài)股票中(zhōng)的资金就应该討問更多。但是，仅仅明(míng)确了股市的长期收益和风险特征并不足以让媽呢我(wǒ)们决定投资在(zài)股市中(zhōng)的具体资金额度。刀外投资者还需结合目前财务状况和未来资金需求确定投资的期限、要求的最低回报率以及購著可承受的最高(gāo)风险，进而确定用于股票的资金配置比例和投资大他方法。
尽管现代投资组合理(lǐ)论上(shàng)要求我(wǒ)们以实现整体资高子产的总收益最大(dà)化為(wèi)投资管理(lǐ)目标，但是，行為(wè她市i)上(shàng)我(wǒ)们每一(yī)个人(rén)都将自(zì)己不同下如數(shù)额的资金存入具有(yǒu)不同用途的账户中(zhōng城女)，并對(duì)该部分资金有(yǒu)着不同的投资期限、收益要求和风险承門睡受能力。例如，我(wǒ)们為(wèi)子女(nǚ)设立的大(d信樹à)学学费储蓄账户的投资期限和要求的回报基本固定，但是承受本金下說風(xià)跌风险的能力极低，因此也许根
本就不能被投资在(zài)股票市场上(shàng)。同样，用于退件近休目的的储蓄也必须视账户所有(yǒu)人(rén)的财富水平、數說当前收入、生(shēng)活方式、退休生(shēng)活规划等方好這面的要求来决定投资于股市的比例。
想必中(zhōng)国的投资者對(duì)前些年将雇主买断工龄的补偿金投资到人習股市中(zhōng)的部分中(zhōng)老年下(xià)岗职工的悲惨个人雜人(rén)财富结局并不陌生(shēng)。目前中(zhōng)船身国股票市场的火爆场面和一(yī)片“多”声，无疑又让一(yī子下)些本来對(duì)股市不感兴趣或者根本不适于投资股市的人(rén)蠢中友蠢欲动了。无论市场多么狂熱(rè)，身边有(yǒu)多少人(rén)最近在理了(zài)股市中(zhōng)赚了多少钱，也不管有(yǒu)多少机构投资者的低近多少专家呼喊“十年牛市”刚起步，世界上(shàng)没有(yǒu)只涨不跌的单制鐵边市场。一(yī)旦股票市场转向下(xià)跌，就必然有(yǒu)人(事要rén)因為(wèi)流动性需求等原因遭受巨大(dà)损失。所資來以，准备新参与股票市场或者加大(dà)参与度的投资者们尤其应姐為该仔细审视自(zì)己的投资目标、投资期限和风险承受能力，以免成為樂身(wèi)股市向下(xià)波动的下(xià)一(yī)个悲剧反話公面教材。
法则三:实现投资组合的充分多样化
在(zài)众多的股票市场投资策略中(zhōng)，除了對(duì車公)冲基金通常不拘泥于多样化要求以外(wài)，即使是以“股神”巴菲中音特為(wèi)代表的聚焦投资策略，其投资组合都是相当（如果不是充分的话）站冷多样化的。以巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司為(wèi)例，其投资被配置在(z就弟ài)上(shàng)市公司股票、未上(shàng)市经营公司船的的控制性私人(rén)资本、债券、商品、外(wài)汇等多种资产上吃在(shàng)。尽管巴菲特将约84%的上(shàng)市公司吃行股票投资配置集中(zhōng)在(zài)约10只股票上(shàng)（表1）公資，但是全部约30只股票的投资组合价值只占全部投资组合的30%左右。不行
理(lǐ)论上(shàng)，充分多样化要求投资者将资金按市值构成比很拍例分散在(zài)全球所有(yǒu)股市上(shàng)的所有(yǒu)股票費工上(shàng)。这對(duì)于绝大(dà)多數(shù)的投资者来说显然司志是不现实的，也是不能接受的。投资顾问实践界的建议是个人(rén)窗明投资者将股票投资资金分成大(dà)小(xiǎo)两部分，较大(d嗎知à)的一(yī)部分被称作(zuò)核心组合（Core Portf懂生olio），主要投资于那些在(zài)国民(mín)经济中(zhōng)占雜器有(yǒu)举足轻重地位的大(dà)市值股票以抗拒下(xià)跌风险；金额作時较小(xiǎo)的那一(yī)部分被称作(zuò)外(wài)围组合（S湖雪atellite Portfolio），主要被用来投资那些可能带来意外(w區學ài)惊喜或者超额利润的中(zhōng)小(xiǎo)型公司股票以满足投资愛站者的风险偏好。在(zài)投资方式上(shàng)，核心组合主要以指數(shù雪書)或增强型指數(shù)类的被动投资策略為(wèi)主，而外(地房wài)围组合则主要采用主动投资策略。
笔者认為(wèi)，在(zài)银行、保险、能源、电信(xìn)等科對产业领域里的大(dà)型国有(yǒu)上(shàng)市企业逐作裡步控制国内股票市场的总市值的大(dà)环境下(xià)，这种“核心－外(wà森銀i)围”投资组合方式是值得国内的个人(rén)投资者们借鉴的。我(w村姐ǒ)们不妨将主要的资金投资在(zài)那些控制着国民(mín)经济命脉的和，垄断着行业经营权或者占有(yǒu)大(dà)部分国家经济资源的企业上(s湖遠hàng)，将少部分资金用来交易，满足自(zì)己展示“炒股天才遠科”的虚荣心。
法则四:坚持长期定期投资
股票的长期收益率相對(duì)于短期政府债券而言存在(zài)着巨大(dà)秒窗的优越性，这就是股票的内在(zài)风险溢价特性。而且，如果投资期限土生足够长的话，股票投资只有(yǒu)溢价，几乎没有(yǒu)风险。根据先锋基算筆金（Vanguard）研究部门2006年发表的一(yī)份报告，投资者火河如果在(zài)1926至2005年间的任何一(yī)年投资以标准普尔500弟刀综合指數(shù)代表的美国股票并持有(yǒu)10年的话，他只在著道(zài)1926-1936年间遭遇负的回报。同样，堪萨斯城联邦储蓄银行對喝草(duì)1926-2002年间债券和股票的研究（Shen 2員去005）发现，如果投资者能够持有(yǒu)股票至少28年，他的線請投资回报肯定优于同等期限的债券。
由于股票最终必然反映出人(rén)类经济增长的成就，因此，期近黑限极长的股票投资应该也是必然赚钱的。这就意味着投资者不仅要长期投资，師紅而且要坚持在(zài)这一(yī)长时期里定期投入更多的资金。以中(zhōng老雜)国的A股市场為(wèi)例，如果一(yī)个投资者从1993路資年12月31日起坚持每个月底投资100元在(zài)道(dào)琼斯厭唱中(zhōng)国指數(shù)上(shàng)的话，到200道業6年11月底他15500元的投资将变成21703元（图3）。由于缺乏统计，我(店放wǒ)们无从知(zhī)道(dào)同时期内在(zài)各证券营业部交易大謝小(dà)厅盯着大(dà)屏幕的散户们和享受特殊包间服务的大(dà)户们的具体西船投资绩效。但是，如果股市真如目前市场所预期的那样还有(yǒu)“黃(hu區明áng)金十年”，定期投资能够让大(dà)多數(shù)的投资者長唱以一(yī)个平靜(jìng)的心态参与股市并分享其长期回报微水。
法则五:慎對(duì)专家建议，适当运用逆向思维
股票市场的一(yī)大(dà)特点就在(zài)于除了资金以外(w員答ài)没有(yǒu)任何其他的门槛，而且确有(yǒu)一(yī)些外村既无投资知(zhī)识又无操作(zuò)经验的人(rén)成了幸运和水儿。这就导致了股市的另一(yī)个鲜明(míng)特点，即宣称自(zì)己是討爸股市专家连资金的门槛都没有(yǒu)。因此，市场中(zhōng)充斥着知鐵带着不同面具的所谓专家们，尤其是当市场处在(zài)极端状态时，这些专分算家的數(shù)量还会急剧攀升。如何區(qū)分专家和忽悠者是全球投慢看资者正面临着的一(yī)项巨大(dà)挑战。唯一(yī)的应對高數(duì)之策在(zài)于投资者加强對(duì)基础金融知(離刀zhī)识的学習(xí)，提高(gāo)自(zì)我(wǒ)保护意识雜樹，避免成為(wèi)不当操作(zuò)建议的受害者。
值得指出的是，尽管这些所谓的专家们各怀鬼胎，其最终目的在(zài)于让投鐵見资者為(wèi)自(zì)己实现特殊目的来买单。例如，為(wèi)了赚取经多廠纪手续费，作(zuò)為(wèi)卖方的券商专家们倾向于鼓吹所谓的“波年玩段操作(zuò)”、“产业轮替”、“板块“、”题材”、“概念”等让投资者频繁用但交易的建议。為(wèi)了赚取管理(lǐ)费，作(zuò)為(數器wèi)买方的基金经理(lǐ)们则容易鼓吹所谓的“基金养老”、“策略投资”、“些公稳定增长”、“紅(hóng)利优势”等让投资者长期持有(yǒu)其土廠基金的建议。投资学的教科書(shū)告诉我(wǒ)们，股票市场是一(yī)个聽來“零和”游戏场，即在(zài)一(yī)定时间段里所有(yǒu)體冷投资者的回报总和等于该期股市指數(shù)的回报。但投资实务界會子的警言是，對(duì)所有(yǒu)投资者而言，股票投资实际上(shàng)匠暗是一(yī)场“负和”游戏，因為(wèi)投资者还需要承担股票市场的监管维持成家黃本、交易成本、投资管理(lǐ)及市场营销等费用。所以，投资者在(zài)决定土農听取专家建议时必须仔细审视可能带来的成本。
股票投资者不仅可以對(duì)大(dà)多數(shù)的专家建言都校置之不理(lǐ)，甚至可以运用逆向思维来增加自(zì)己的收益。比如，多明務數(shù)的专家在(zài)股市下(xià)跌时建议投资者卖出头寸，而愛河在(zài)股市上(shàng)涨时建议投资者加码。如果反其道(dào畫畫)而行之，在(zài)股市下(xià)跌时买进更多，而在(zài)上(s照城hàng)升时拒绝加码，投资者的收益将要好得多。前面我(wǒ)们所举的每个坐章月向道(dào)琼斯中(zhōng)国指數(shù)投资100元例子中慢什(zhōng)，投资者的内部收益率（Internal Rate 關我of Return，即IRR）為(wèi)5.04%。如果一(yī)个有(y拍大ǒu)纪律的长期投资者给自(zì)己定下(xià)一(yī)条“街河任何一(yī)个月指數(shù)跌幅超过8%，我(wǒ)将追加答說100元投资”的预设操作(zuò)指令，那他的内部收益率将被提升為(wèi白有)5.66%。反之，在(zài)任何指數(shù)涨幅超过8%的月份追加空員100元的另一(yī)投资者的内部收益率将会跌至4.96%（表2）。
在(zài)市场规则和投资主体等特征都在(zài)朝着发达国家模式转型的冷森今天，美国等发达国家投资者的一(yī)些成功经验對(duì)算厭于我(wǒ)们还是具有(yǒu)指导或者借鉴意义的。最近，中(zhōng)国投吃報资者舍弃更具投资价值的封闭基金或者已经成型的开放式基金而追捧新基金并创下(xi火歌à)超过400亿元的单日认购纪录，这种疯狂行為(wèi)更让我(wǒ)们感從務觉到推广普及现代理(lǐ)性投资理(lǐ)念的急迫性。