资本市场上(shàng)的2006年绝對(duì)是属于中(zh公放ōng)国的：工商银行IPO是全球有(yǒu)史以来筹集资金最多的新股公煙发行，以上(shàng)证综合指數(shù)衡量的A股市场年度回低離报超过了100%，更令人(rén)叹為(wèi)观止的是中(zhō自不ng)国居然创造了共同基金单日募集资金超过50亿美元的世界纪录。中討資(zhōng)国企业IPO的紅(hóng)火反映了全球投资者對(duì)通微歌过投资中(zhōng)国企业股权来分享中(zhōng)国经济超速增长很讀果实的强烈愿望。上(shàng)证指數(shù)的翻番除了有(yǒu)中(z個藍hōng)国股市基本面改善的作(zuò)用外(wài)，还有(y得化ǒu)其本身“土(tǔ)八路”计算方法误导成分。唯一(yī)让人(rén)讀到费解的是，在(zài)封闭基金还有(yǒu)偌大(dà)的折价幅度、老基體兵金仍然在(zài)對(duì)新投资者敞开大(dà)门的时候，怎么投资者就会去司金疯狂抢购一(yī)只新发行的基金呢？现如今的中(zhōng)国资本市场上(sh音紙àng)，不仅基金投资者狂熱(rè)，基金管理(lǐ)公司和基金區輛经理(lǐ)中(zhōng)也存在(zài)投机心态。目前泛滥成灾的“基金山舊拆细”、“基金分紅(hóng)”、“基金复制”等魔术戏法，明(míng)明自很(míng)是為(wèi)了持续营销老基金，还被标榜成“基金运作(zu師說ò)的国际惯例”、“可以提升投资者价值”云云。尽管才疏学浅，但笔者在(zà信地i)美国的资本管理(lǐ)领域从业多年，却找不出这些国际惯例的历史渊區暗源和当前流行的迹象。中(zhōng)国股市的火爆必将吸引更多的投跳得资者资金入市，这又必将导致基金规模的进一(yī)步扩大(dà)。如果們中不能够理(lǐ)性對(duì)待基金熱(rè)，充分了解基金这一(yī)畫湖特殊的集合投资工具的一(yī)些基本特征，不针對(duì)自(zì)己特有(y腦吧ǒu)目标来选取适合自(zì)己的基金，那么，基金投资者迟早会发现風業自(zì)己不过是在(zài)為(wèi)他人(rén)做嫁罢了。
认清基金的组织形式与投资目标
市场上(shàng)有(yǒu)一(yī)些不称职的理(lǐ)财顾聽也问将基金当成一(yī)种同股票、债券和现金平起平坐的资产类别来向客不媽人(rén)推荐。实际上(shàng)，基金并不能被归纳為(wèi)一(yī白些)种资产，而是一(yī)种以不同类别资产為(wèi)投向目标的特殊集裡多合投资工具。其相對(duì)优点主要在(zài)于：（1）投资月能者通过规模效应能够取得投资组合的充分多样化；（2）职业人(rén)士的专业化姐會管理(lǐ)；（3）低门槛的投资额让几乎所有(yǒu)的人(rén)都可以参訊哥与证券市场；（4）良好的流动性，即投资者可以在(zài)任何交易日按照当日基金妹子净值减去一(yī)定手续费的价格卖出基金。
我(wǒ)们知(zhī)道(dào)，美国的证券市场效率主要由《1933年证券畫美法》、《1934年证券交易法》、《1940年投资公司法》和《1940年投资謝亮顾问法》四部重要的法律来保证。根据《1940年投资公司法》注册著北设立的集合投资产品，主要有(yǒu)四种组织形式：开放式共同基金（Mu訊通tual Fund）、封闭基金（Closed-end Fund）、单為好位投资信(xìn)托(Unit Investment Tr你數ust)以及交易基金（Exchange Traded Fund, 友低简称ETF）。每一(yī)种组织形式下(xià)的基金的优缺点各不相同，大作因此所适用的投资者也完全不同。比如，低费率的共同基金通常适用很友于长期投资者；封闭基金通常适用于那些需要投资流通性差的或信(xìn冷人)息不够透明(míng)的新兴市场证券的投资者；单位信(xìn)托國銀则特别适合那些需要将一(yī)定的证券投资组合固定一(yī)段时间的投资者紙對；ETF则主要针對(duì)那些希望共同基金能够像股票一(yī)样務做地卖空、透支和持续交易的投资者。所以，投资者在(zài)选择基金类投资产品时，山工一(yī)定要分清楚其组织形式，以免付出不必要的代价。
目前，国内的投资者在(zài)眼花缭乱的基金品种中(zhōng)同样需他可要分清其组织形式。比如，上(shàng)市开放式基金（LOF器雜）在(zài)国内被炒得大(dà)幅溢价以及封闭基金被投资者抛水離弃而导致大(dà)幅折价，都是因為(wèi)投资者不能正确分清其组织形式，从而答費忽视其内在(zài)价值，误将它们当成股票来炒作(zuò)。
以国内的封闭基金為(wèi)例，从形式上(shàng)讲，它们相当于美国的期門金限单位投资信(xìn)托，因此，任何幅度的折价部分都可以被换算成等同女弟债券收益率。在(zài)基金期限结束时，其投资者除了将获得基金净值变麗新动部分回报以外(wài)，还将获得这一(yī)部分等同债券收益率。这煙大就是封闭基金比相同类型的开放式基金给投资者带来的额外(wài)回錯間报。不幸的是，我(wǒ)们的投资者却疯狂地追逐一(yī)个既没有水近(yǒu)任何折价又没有(yǒu)历史纪录可查的新基金，并创下(xià)世雨農界纪录！
从操作(zuò)上(shàng)讲，任何将资产配置在(zài)中(zhōn腦技g)国股票市场或者债券市场的投资者，都可以根据封闭基金的股债比例来确定其習頻投资配置。如果投资者相信(xìn)基金的封闭期不会提前结束，飛歌那么他就可以按照收益率曲线来建立投资组合（图1）。相反，如果投资道很者判断基金的封闭期会提前同时结束，那么他就应该选取折价回归价放樂值总收益率最大(dà)的几只来建立投资组合（表1）。
当然，即使是有(yǒu)巨幅折扣，也并不意味着封闭基金适合所有(yǒ妹他u)的投资者。只有(yǒu)那些政策性资产配置已经包括了封闭基金的投资水但组合所代表的资产类别的投资者才可以等比例投资。尤其是那些本来就對(d業下uì)股票市场心存疑虑的投资者们切不可以将封闭基金的折价当成债內又券的折价，因為(wèi)毕竟前者的本金是随着基金净值浮动的，而后水校者的则是固定的。
除了基金的组织形式以外(wài)，投资者还需要特别注意，不同基金的投资目标不如放尽相同（表2）。因為(wèi)不同投资目标的基金的投资资产类别公公不同，其對(duì)投资者战略性资产配置计划执行的影响也就不一(yī)样中腦。一(yī)个典型的例子是，平衡型基金投资在(zài)股票和固定收科唱益证券二者间比例的不确定性，会让投资者的战略性资产配置计划失南的效。所以，投资者在(zài)选取基金时的正确程序应该是，先制定自(zì)己的舊歌资产配置方案和投资策略，然后将各基金按照投资目标和投资策略分别些歌归类，最后根据费用比等指标来决定配置在(zài)每只基金的投资金额。
正确對(duì)待基金的历史回报，无需理(lǐ)睬所谓的基金服資排名
基金管理(lǐ)公司最喜欢用来做广告的两大(dà)招牌是历史回报這不和第三方排名。尽管各国的证券市场的监管当局或者行业自(zì)律组织都在(zài理農)警告投资者，基金的历史回报同其未来的业绩没有(yǒu)任何行低关系，但是，每年新的投资资金的大(dà)部分都流向了那些历史业绩优良的基做區金管理(lǐ)公司。从行為(wèi)金融学的角度看，这是投资者贪婪和恐惧交計的织的心态在(zài)投资基金时的自(zì)然表现。
当然，历史回报和未来业绩无关，并不等于我(wǒ)们就可以完全不鐵忽略基金经理(lǐ)的历史回报记录。因為(wèi)我(wǒ)们必须有(銀黑yǒu)一(yī)定的指标来将同一(yī)资产或者风格类别中(z開年hōng)不同基金进行横向對(duì)比，从而找出那些能够持续而又紧也作密地跟踪基准的基金经理(lǐ)们。所以，基金的历史业绩并不是被用来预测未来回报北數的，而是被用来分析和比较基金经理(lǐ)的风格和偏离基准的风業務险的。正因如此，美国证券监管当局专门制定了基金必须采用的披露信(x樂站ìn)息的标准格式。根据规定，基金必须在(zài)每年更新的招募说明高煙(míng)書(shū)的前篇详细叙述基金的投资目标、策略和风险，并以柱状图演讀可示过去10年里（或基金成立以来）每一(yī)年基金及其跟踪基准的都線年度回报率。同时基金还需要就过去1、5、10年（或基金成立以拿他来）的年化税前回报以及假定投资者继续持有(yǒu)或卖出基金的景象下(個用xià)的税后回报以表格的方式披露。
除了需要学会如何正确看待基金的历史回报以外(wài)，投资者还必须学会去湖如何不去理(lǐ)会证券公司及专门的研究机构的所谓基金排名。美国有(yǒu術們)多份学术研究（如Morey 2003）對(duì)晨星公司司坐所评选的五星级基金进行后续跟踪发现，这些基金上(shàng)榜后刀討，其经理(lǐ)一(yī)般更愿意冒险，其未来3年的业绩也大(dà)幅下(xi聽美à)滑。美国晨星这种财力和研究实力均庞大(dà)的机构尚且不能够预跳小测未来的基金赢家，我(wǒ)们如何能够相信(xìn)国内的评选方法和标雪議准制定程序皆不透明(míng)的机构天天更新的基金排名坐次呢？实际上(通銀shàng)，我(wǒ)们回过头去看看，有(yǒu)多少排在公問(zài)过去几年业绩英雄榜的基金能够重复自(zì)己的业绩辉煌？
警惕基金的高(gāo)额分紅(hóng)、分拆、复制等销售噱头
目前国内基金投资者们错误地流行着看两个净值，即累计净值越大(dà)基金的业人笑绩越优异，单位净值越小(xiǎo)基金越安全。上(shàng)面明開我(wǒ)们讲过，比较不同基金的历史回报的前提是必须将數(shù)据年化处理來房(lǐ)，因此，累计净值的概念没有(yǒu)太大(dà)意义。同样，基金的報火未来回报取决于所投资资产的价格百分比变动和利息、股息等当期收益率，同单位基金窗藍的净值没有(yǒu)任何关系。所以，每股净值或者累计净值根本就不应该被用来唱店作(zuò)為(wèi)是否投资一(yī)只基金的决策依据。
散户偏爱低净值的基金，是因為(wèi)他们缺乏基本的金融和投资知(z一子hī)识，那些“专业”管理(lǐ)投资组合的基金业者们為(wèi)謝唱何肆无忌惮地玩起了高(gāo)额分紅(hóng)、分拆基金单位甚至城業“复制”基金等根本不能增加投资回报的小(xiǎo)伎俩呢？这可能一(y很亮ī)方面是中(zhōng)国目前的基金监管环境过于宽松，一(yī件見)些注重眼前利益的、短视性的基金管理(lǐ)公司打擦边球“忽悠”投對畫资者的司法成本几乎為(wèi)零。同时，中(zhōng)国的呢匠投资者基本上(shàng)属于投资领域所界定的不知(zhī)情的一(yī)國能类，因此基金管理(lǐ)公司玩一(yī)些花招来吸引投资者的道(dà看能o)德成本也几乎没有(yǒu)。
那么，到底什么是基金的分紅(hóng)、拆细和复制国际惯例呢？这就取决于技人投资者如何定义“国际惯例”了。这里我(wǒ)们仅简要介绍美国錯睡的基金在(zài)这三方面的操作(zuò)实务，供国内投资者借鉴。
在(zài)美国，基金只有(yǒu)满足一(yī)定的条件才能够在(z計員ài)纳税人(rén)身份上(shàng)被认定為(wèi)外影“转递实体”（Pass-through Entity），从而不用就当年家做实现的盈利缴纳所得税。我(wǒ)们都知(zhī)道(dào)行畫，基金的分紅(hóng)主要由利息或者股息等当期收入（Cur行看rent Income）、卖出所持投资品种实现的资本利得（Capital坐店 Gain）以及退还投资者资本金（Return of Cap玩工ital）三个部分组成。根据美国税法的规定，只有(yǒu)将扣减营路動运成本和资本亏损后的当期收入和资本利得的一(yī)定比例（通常為(wè內又i)90%）分配给投资者（并由其纳税），基金才能够维持免交所得税農些的转递实体身份。这就是為(wèi)什么美国的基金通常至少每个季度分一(y金唱ī)次紅(hóng)的原因。同时，基金每次分紅(hóng)以后，其每股资产訊看净值会等额下(xià)降，看中(zhōng)分紅(hóng)而购买基金的美黃費国投资者不但不能得到额外(wài)价值，反而还会马上(shàng)北制负有(yǒu)就紅(hóng)利纳税的义务。尽管中(zhōng)国投资者目生跳前无需就基金分紅(hóng)缴纳任何税金，但是分紅(hóng)本身涉及到后台处票友理(lǐ)和诸多第三方簿记、审计等昂贵的服务，基金分紅(hó村日ng)实际上(shàng)是在(zài)损害投资者的价值。
美国基金的拆细主要发生(shēng)在(zài)上(shàng)市交易這學后价格过高(gāo)而超出普通散户投资者交易承受能力的封闭基金一舞、交易基金和单位投资信(xìn)托等投资者至少交易一(yī)个单位的高子产品上(shàng)。其目的在(zài)于吸引更多的投资者以增强其二現費级市场的流动性。就共同基金而言，其投资单位的计算通常精确到小(xiǎ妹光o)數(shù)点后的四位數(shù)，无论净值多大(dà)，投资自做者无需太多的资金也同样能负担得起其投资。因此，以降低基金净值她知為(wèi)目的的共同基金拆细，实属笔者闻所未闻且恐怕是仅在跳喝(zài)中(zhōng)国通行的“国际惯例”。
就基金复制而言，美国资本市场上(shàng)确实存在(zài)輛姐着。但是，这里的复制一(yī)方面是指试图拷贝投资者难以投资爸文的某些基金（如已经谢绝新投资者的基金，或者巴菲特那价格奇贵的伯克希尔公個日司的股票）的第三方努力；另一(yī)方面是指基金公司為(wèi道路)了满足富人(rén)税负管理(lǐ)或透明(míng)度上腦木(shàng)的需求而设立的、以复制基金收益风险特征為(wèi)子書目的的分立账户（Separately Managed Accoun放場t）。显然，国内那些以基金规模过大(dà)而“复制”的真正目的在(zài)于改關要变持续销售不利的状态而以“复制”的名义发行新基金来圈钱。从基金雨資公司的角度来讲，不管以多少个基金的名义持有(yǒu)，只要投资目标、策略和投资又信决策程序满足“复制”的定义，其投资管理(lǐ)过程和交易执行实际上(s光區hàng)是在(zài)完全在(zài)一(yī)起的，只不过在(zà不計i)收市后计算净值时基金公司需要将投资组合分成两堆，挂在(zài)两只基金光資的名下(xià)罢了。
这里，位于旧金山市的道(dào)奇考克斯基金顾问公司(www.dodge鐘這andcox.com ) 可以作(zuò)為(wèi)我(wǒ)弟光们这些天天念叨着“奉行价值投资”、“长期投资”的职业投资经理(lǐ)们学習(x門們í)的榜样。这间公司从1930年创建并于1931年正式推出第中計一(yī)只基金后，间隔了30多年才推出第二只基金，到目前其旗下(xià)窗件也不过4只基金（表3）。当它们的基金规模膨胀后的做法不是玩“复制哥木”游戏，而是以拒绝接受新的投资者的方式来保证现有(yǒu)投资者的利益。同时到物，该基金奉行真正的长期投资策略，以2005年的换手率计算，其投资组合中(技西zhōng)美国股票的平均持有(yǒu)期為(wèi)9年，非美国股票的音音平均持有(yǒu)期為(wèi)13年。即使是这么一(yī)家长期业绩門放战胜99%的同行的优质基金，其平均费用比也只有(yǒu)美国同行业的文司1/3，难怪投资者打破了头往里挤呢。
中(zhōng)国的资本市场还刚刚起步，共同基金的发展还处在(從懂zài)萌芽状态。但可惜的是，我(wǒ)们的基金业仍由华尔街的卖方通師洋人(rén)和特殊利益集团垄断着，因此，基金费用成本决定机制明上明(míng)显偏袒于基金管理(lǐ)公司，而不是基金投资人也放(rén)。什么时候能够引进或者允许民(mín)间崛起像道(拿都dào)奇考克斯、先锋（Vanguard）和象限（DFA）等低成本的真正道鐵的世界顶尖级基金，中(zhōng)国的基金投资者才可以谈论定期投资、长期投资醫錯来实现“基金养老”。
最后，我(wǒ)们要给中(zhōng)国的短线基金投资者几句忠告：兒個买开放基金不如买有(yǒu)折扣的封闭基金，买新发行的开放基金不如买现有(靜農yǒu)的开放基金。同时从长远上(shàng)讲，买昂贵的主动管理(lǐ)基金會冷不如购买低成本的被动型指數(shù)基金。只有(yǒu)那些在(zài)乎師鐵投资成本、不盲目追涨杀跌的投资者，才能够成為(wèi)基金繁荣的受益者。