随着中(zhōng)国的外(wài)汇储备余额在(zài)今年3月底达到12近內020亿美元，如何利用外(wài)汇储备进行投资已為(wèi)经济学歌一界所熱(rè)论。同时，藏汇于民(mín)的建议也一(yī)頻新再被提及。事实上(shàng)，虽然同期金融机构外(wài)汇錯外各项存款余额仅為(wèi)1649亿美元，但是，考虑到境内个人(rén)在他問(zài)海外(wài)拥有(yǒu)的房地产、股票、债券、存款以及基金等，妹美部分中(zhōng)国个人(rén)拥有(yǒu)的外(wài)汇资产們秒规模可能远比官方的數(shù)据要大(dà)得多。因此，个人(rén)投文呢资者同样难以回避一(yī)个日益艰难的挑战：如何提高(gāo)外(w是用ài)汇投资管理(lǐ)的效率？这里，笔者仅从私人(rén)财富管理(和土lǐ)的角度谈谈个人(rén)应该如何投资外(wài)汇资产。
外(wài)汇投资是否等于炒汇”？
在(zài)许多人(rén)（甚至包括国内许多金融机构的工作(zu區冷ò)人(rén)员）的眼里，外(wài)汇资产管理(lǐ)等同于“外(多秒wài)汇买卖”或“炒汇”。事实上(shàng)，如果我(wǒ)们在(zài)低高互联网上(shàng)将“外(wài)汇”（Foreign Exchang那遠e）和“投资”（Investments）放在(zài)一(yī)起搜索的话街吃，其结果中(zhōng)的绝大(dà)部分内容同中(zhōng)国或者华麗哥人(rén)有(yǒu)关。原因何在(zài)？因為(wèi)在(z生美ài)美国等成熟市场国家，绝大(dà)多數(shù)人(rén)都知(zhī)厭厭道(dào)汇率变动是最难以预测的宏观经济指标之一(yī)，通过买愛城卖外(wài)汇取得的盈利也是最难以持续的。换言之，外(wài)汇根子去本就不是一(yī)类收益和风险可预期的资本资产，因而對(duì)于绝大(但短dà)多數(shù)投资者而言，它没有(yǒu)任何“投资”价值。
對(duì)个人(rén)外(wài)汇投资的正确认识应该包含两个层面的理(l她很ǐ)解，一(yī)是對(duì)现有(yǒu)或者正在(zài)取得的外愛自(wài)汇资产的收益或风险进行管理(lǐ)，二是将部分个人(rén)财件紅富配置在(zài)能够带来外(wài)汇现金流或者位于境外(wài)资产校雪上(shàng)的投资行為(wèi)。前者主要适用于出口商和海外(wài)短人上(shàng)市企业的股東(dōng)们，而后者则适用于几乎所有(資唱yǒu)拥有(yǒu)可投资财富的国人(rén)。
不管是针對(duì)哪一(yī)类人(rén)群，外(wài)汇投资总体上(亮如shàng)可以被划分成三种类型：（1）以方便交易和增强当期收入請雪為(wèi)目的的传统保守型外(wài)汇投资；（2）以学習(xí)、了解和離腦逐步利用海外(wài)资本资产市场来管理(lǐ)财富為(wèi)目的的探索型身新外(wài)汇投资；（3）以分散风险（财富保值）或增强收益（财富升值）問錯為(wèi)目的的财富管理(lǐ)型外(wài)汇投资。这三种类型的外(w就不ài)汇投资的目标、策略、范围、程序和适用對(duì)象都不同，投资者需要根哥南据自(zì)己的情况来判别合适的外(wài)汇投资模式（表1）。
表1：外(wài)汇投资的三大(dà)类型
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保守型外(wài)汇投资 |
探索型外(wài)汇投资 |
财富管理(lǐ)型外(wài)汇投资 |
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| 投资目标 |
在(zài)维持本金的绝對(duì)安全和高(gāo)流动性的前雨資提下(xià)，寻求利息收入的最大(dà)化 |
力求本金的相對(duì)安全和高(gāo)流动性，在(zài)注重海音当期收入的同时，逐步掌握通过资本市场实现外(wài)汇资产升值的技(jì)巧 |
在(zài)投资者的目前财务状况、未来财务需求、投资期限、风险偏門中好和承受能力、投资经验以及對(duì)资本资产市场收益和风险特征嗎雪的认知(zhī)和预期等条件下(xià)的财富升值管理(lǐ) |
| 投资策略 |
在(zài)不同银行之间比较并挑选出适合自(zì)己的现金和短期固定收益产品是拍 |
逐步加长固定收益证券的期限，增加股权类投资配置，增加证券的币种种类 |
在(zài)全球性资产配置的理(lǐ)念下(xià)，建立充分多样化的投资组合放友 |
| 投资范围 |
外(wài)汇（币）存款；构造债券（结构性） |
外(wài)汇（币）存款；外(wài)汇固定收益证券；境外(w厭跳ài)大(dà)盘价值型股票 |
所有(yǒu)可投资资产类别 |
| 投资程序 |
银行协助下(xià)的交易过程 |
银行和经纪人(rén)协助下(xià)的资产配置过程 |
投资顾问辅佐下(xià)的多程序决策过程（图4） |
| 适用對(duì)象 |
从事国际商贸、文化、教育、旅游等活动的人(rén)士；外(wài)汇農問投机人(rén)士等 |
财富水平和理(lǐ)财知(zhī)识逐步提升的年轻中(zhōng)产你討阶 |
财富水平相当高(gāo)且希望克服“富不过三代”宿命论的富人(r來件én) |
人(rén)民(mín)币升值时是否需要全球配置资产？
笔者承认，在(zài)当前A股市场高(gāo)歌(gē)猛进舊著和人(rén)民(mín)币升值呼声日益高(gāo)涨的大(dà)环境下(x章是ià)，鼓励中(zhōng)国的富人(rén)们采取全球资产配置的票吧战略来管理(lǐ)财富确实需要勇气。但是，如果现代金融学理(lǐ也西)论和历史數(shù)据站得住脚的话，目前A股市场的巨幅上(shàng多放)涨步伐是不可能长期持续的，人(rén)民(mín)币的升值也有(yǒ術通u)可能仅阶段性地针對(duì)美元、日元等货币而已。因此，从足够长的期限来來藍看，国人(rén)投资海外(wài)市场既有(yǒu)利于财富保值，又有(yǒ見亮u)利于财富升值。
以股票市场為(wèi)例，尽管全球股市的联动性在(zài)日也可益增强，但是，只要这些市场变动同中(zhōng)国股市变动之间刀新不完全正相关，相互间分散风险、增强收益的多样化好处就仍然存在(zài)。假對妹设我(wǒ)们于1993年12月31日用1万元人(rén)民(m那靜ín)币建立两个投资组合：投资组合X将55%的资金投资在(zài)計議以道(dào)琼斯中(zhōng)国指數(shù)為(wèi)代表的A股議那市场、15%的资金投资在(zài)以标准普尔500综合指數(sh有還ù)為(wèi)代表的美国股市、15%的资金投资在(zài)以摩根士丹利资本就腦国际公司欧澳远東(dōng)（MSCI EAFE）指數(s電睡hù)及15%的资金投资在(zài)摩根士丹利资本国际公司新兴市场指數(sh很中ù)；投资组合Y将100%资金投资在(zài)A股上(shàn筆男g)。那么，在(zài)截至2006年末的13年里，国际化的投资组合X紙相逐步积累為(wèi)22485元人(rén)民(mín)币，而投资组合Y的玩遠终极价值只有(yǒu)19047元人(rén)民(mín)币視山。同时，组合X的投资者要比组合Y的投资者遭遇更小(xiǎo)樂水的风险（图1）。
图1：投资海外(wài)股市的多样化作(zuò)用明(mín老會g)显（经汇率调整，1993年末投资1万元）
资料来源：道(dào)琼斯公司、标准普尔公司、摩根士丹利资本国际公司女農、金思维投资咨询（上(shàng)海）有(yǒu)限公司
这里我(wǒ)们仅仅考虑了海外(wài)股票市场的多样化功能，如果将海外些民(wài)债券、房地产、收藏品等更多资产加入进来的话，我(wǒ雨鐘)们的投资组合就更加多样化，其长期风险更小(xiǎo)。事实上(shàng)廠友，从全局看，中(zhōng)国的资本资产占世界可投资资产的比例相当小業妹(xiǎo)，这一(yī)方面说明(míng)我(wǒ)们有(服舊yǒu)巨大(dà)的财富增长潜力，另一(yī)方面也意味着全球配置可以為(w從東èi)我(wǒ)们建立充分多样化的投资组合提供更广泛的选择（图2）。業海
图2：全球可投资资产规模高(gāo)达93.7万亿美元（截至2005年底）
资料来源：瑞士银行全球资产管理(lǐ)部、汤姆逊金融等
必须指出，人(rén)民(mín)币的升值预期不应该成為(wèi)阻止我(麗近wǒ)们全球配置的理(lǐ)由。一(yī)方面，本币的过度升值往往意味制大着本国资产的泡沫化，而这将严重削弱其未来收益能力，因此，我(wǒ)们更应该将火裡一(yī)部分资金投资到海外(wài)资产上(shàng)来分這線散风险。另一(yī)方面，外(wài)汇市场上(shàng)多种货鐵裡币的交织作(zuò)用互抵后，人(rén)民(mín)币可能仅针對(服個duì)部分货币存在(zài)升值潜力。以2005年7月22日开廠購始的本轮人(rén)民(mín)币對(duì)美元汇率升值周空知期為(wèi)例，由于欧元的强劲表现，截至2007年4月30日，人話我(rén)民(mín)币相對(duì)于欧元实际上(shàng)贬值你筆了约5%（图3）。
图3：人(rén)民(mín)币相對(duì)部分外(wài)币的升/贬值走势（2005年7月21日=100）
资料来源：国家外(wài)汇管理(lǐ)局、金思维投资咨询（上(s船事hàng)海）有(yǒu)限公司
由于我(wǒ)们投资的并不是外(wài)汇货币，而是以外(wà樂事i)汇货币定义的资产。我(wǒ)们海外(wài)投资的收益固然会遭空購遇汇率变动的风险，但是最终的长期收益仍取决于这些海外(wài)资产黃草的收益能力。失之東(dōng)隅，收之桑榆。只要我(wǒ)们在(zài笑樹)资产、地域、策略和经理(lǐ)等投资配置上(shàng)做足了功夫，投器習资海外(wài)的长期多样化利益必将大(dà)于短期汇率变动的风险成本。現電
我(wǒ)们需要什么样的QDII产品？
任何成功的投资都必须遵循“资产配置决定长期回报”这一(yī)法则和“理(草歌lǐ)财规划－制定投资政策－实施投资计划－监测投资组合－调整投资组合”这書信一(yī)动态循环式的决策程序，外(wài)汇资产投资也不例外(wài黃從)（图4）。当然，投资者也可以通过相关金融产品进行外(wài)汇投资。
目前，国内金融服务机构正在(zài)竞相以“外(wài)汇投资”為是學(wèi)名向投资者推销外(wài)汇交易、外(wài)汇理(l低科ǐ)财产品和QDII（合格境内投资者）产品。尽管少數(shù)产品的某了事些特征确实可圈可点，但是笔者认為(wèi)，其中(zhōng)的绝大姐北(dà)多數(shù)都不一(yī)定适用于私人(rén)财富增值。究其原因放工，外(wài)汇交易本身的功能要么在(zài)于對(duì)冲汇是坐率变动的风险，要么在(zài)于短线投机获利，投资者长期从中(zhōng)能南获取利益的概率微乎其微。此外(wài)，目前国内银行提供的多數(shù)外(光業wài)汇结构性理(lǐ)财产品（表2），实际上(shàng)是华尔街就理转嫁风险的“构造债券”（Structured Notes），无论其“预微藍期收益率”的广告做得多么漂亮，其长期连续再投资收益率能否跑赢国际市场上(sh愛中àng)的货币市场基金回报，都是非常值得怀疑的。
表2：国内部分银行推出的外(wài)汇结构性理(lǐ)财产品服务
| 银行 | 外(wài)汇结构性理(lǐ)财产品品牌 |
| 工商银行 | 汇财通 |
| 建设银行 | 汇得盈 |
| 中(zhōng)国银行 | 汇聚宝 |
| 招商银行 | 外(wài)汇通 |
| 民(mín)生(shēng)银行 | 安心理(lǐ)财、非凡理(lǐ)财 |
| 光(guāng)大(dà)银行 | 阳光(guāng)理(lǐ)财 A计划 |
| 中(zhōng)信(xìn)银行 | 理(lǐ)财宝 |
| 浦東(dōng)发展银行 | 汇理(lǐ)财 |
| 深圳发展银行 | 聚汇宝 |
| 交通银行 | 得利宝 |
既然外(wài)汇交易和理(lǐ)财产品都不能满足财富管理(會我lǐ)的需要，依赖于国内服务商的投资者只有(yǒu)将希望寄錯說托在(zài)QDII产品上(shàng)了。令人(rén)遗憾的是，目前快姐银行所提供的QDII产品实际上(shàng)是外(wài)汇理(lǐ)财产品的做自翻版，同样是专业投资者不屑一(yī)顾的构造债券。剩下(xià)的唯一(y很厭ī)选择就是华安基金管理(lǐ)有(yǒu)限公司旗下(xià)的华安国光都际配置基金。但是基于以下(xià)理(lǐ)由，笔者對(duì)銀可这只基金的投资价值同样存疑。
资产和币种配置不合理(lǐ)
尽管在(zài)募集说明(míng)書(shū)中(zhōng)，其自快歌(zì)定义业绩比较基准显示固定收益资产的配置比例只有(yǒu關她)45%[摩根士丹利资本国际全球指數(shù)（MSCI 冷技World Index）×35%＋雷曼兄弟全球综合指數(shù)如你（Lehman Brothers Global Aggregate有城 Index）×45%＋美国房地产信(xìn)托凭证行业协会指數(shù)不筆（NAREIT All REITs Index）×10%＋道(dào開黑)琼斯-美国国际集团商品指數(shù)（DJ-AIG Co場又mmodity Index）×10%]，但是基金的保本条款必然导家低致大(dà)部分资金将被用于低收益的短期零息票债券上(shàn來自g)。此外(wài)，基金的主要币种配置為(wèi)日益走弱（相對(筆雪duì)人(rén)民(mín)币）的美元，其收益将难以抵消人(rén)民(間票mín)币升值的风险。
基金经理(lǐ)配置不合理(lǐ)
尽管基金招募说明(míng)書(shū)中(zhōng)罗列了令人(rén)眩討快目的、洋中(zhōng)结合的豪华基金管理(lǐ)团队，但是仔细研睡喝读我(wǒ)们不难发现，其国内投资管理(lǐ)团队基本由华安旗下(為姐xià)其他国内基金的基金经理(lǐ)组成，拿投资者的钱来“练兵(bī兒業ng)”的意图非常明(míng)显；其国外(wài)投资顾问雷曼要章兄弟资产管理(lǐ)（欧洲）在(zài)基金管理(lǐ)领域并无業秒过人(rén)之处，而且我(wǒ)们无法从招募書(shū)中(zhōng機還)罗列的一(yī)堆洋名字中(zhōng)找出谁是本基金的专錢電职或者实质性管理(lǐ)人(rén)。很显然，该基金属于典型的无人(rén)具見動体承担责任的“集体决策”管理(lǐ)模式，既无具体投资专长可言，又无她家既往业绩可循，我(wǒ)们实在(zài)看不出来其主动投资管理(lǐ拿了)的优势何在(zài)。
费用结构不合理(lǐ)
客观地说，该基金最高(gāo)1.5%的后端申购费用相当低廉，其子什最高(gāo)2.75%的赎回费用也相對(duì)合理(lǐ)。但是，该基鄉化金的年度运作(zuò)费用（1.5%的基金管理(lǐ)费、0.子睡1%的国内托管费）以及结构性保本票据部分的额外(wài)年费（1%年購的保本费、0.1%的投资咨询费、0.1%的境外(wài)存管费，但窗外(wài)加所采用的基金或者专户等投资工具本身的费用）却近乎對(duì煙哥)投资者的掠夺。
信(xìn)息披露不透明(míng)
除了上(shàng)述基金经理(lǐ)的披露让人(rén)摸不着头脑以外(w弟和ài)，基金运作(zuò)至今的投资组合细节和基金净值等信(xìn姐到)息的披露及时性和全面性，都难免让人(rén)對(duì)其透明(míng)度草報产生(shēng)怀疑。
考虑到其保守的资产配置、對(duì)弱势美元资产的倾斜、无明(mí輛女ng)显优势的投资经理(lǐ)和激进的费用成本结构，华安国际配房現置基金的“国际配置”功能将极其有(yǒu)限。有(yǒu)人(rén)称许公票该只基金為(wèi)第一(yī)批试吃国际资本市场“螃蟹”的投资者提供了机会，劇章但笔者认為(wèi)，投资者如此试吃“螃蟹”的代价也太高(gā明們o)了，贩卖“螃蟹”的雷曼兄弟集团和组织“螃蟹”宴的华安基金管理(lǐ)公司了慢才是最大(dà)的赢家。
那么作(zuò)為(wèi)个人(rén)投资者，我(wǒ)们到底需要什么样的土畫QDII产品呢？
首先，投资外(wài)汇资产是我(wǒ)们管理(lǐ)财富的多样化遠什选择，现有(yǒu)固定收益类及等同现金类投资产品和途径已经足以愛月让我(wǒ)们取得相当于平均利息水平的收益，所以QDII产品的主要還行资产配置应该是股权类资产。
其次，人(rén)民(mín)币升值的主要压力来自(zì)于中(鐘但zhōng)国的贸易顺差主来源国美国，因此，QDII产品应主要投资又在那些能产生(shēng)欧元、英镑等非美元现金流收益的产品。
再次，发达资本市场的有(yǒu)效性较好，主动型投资经理(lǐ)跑赢大(dà)少是市（如果能的话）的业绩难以抵消其高(gāo)昂的管理(lǐ)费用，因歌兒此，QDII的境外(wài)投资顾问最好是来自(zì)先锋集团（The 物東Vanguard Group）这类成本低廉、业绩优良的基金公司（表3）。
最后，為(wèi)了消除短线投资者對(duì)长线投资者利益的损害請冷，QDII最好以封闭基金或者长期信(xìn)托的组织形式来长期投资海外(wài短看)资本资产市场。
总之，全球性资产、策略和经理(lǐ)配置對(duì)于财富的在朋长期增值是至关重要的。只有(yǒu)那些對(duì)如何投资外(wài)汇资产關火有(yǒu)基础知(zhī)识、理(lǐ)性的预期、节约的成本下農意识和长远眼光(guāng)的投资者，才能真正从国际配置中(刀呢zhōng)受益。
表3：部分值得中(zhōng)国投资者关注的先锋集团旗下(xià)国际腦女投资者基金?/B>
| 基金名称 | 定义货币 | 成立日期（年/月/日） | 费用比（%） | 年化回报（%）?/P> | ||||
| 申购?/P> | 赎回 | 运作(zuò) | 1年 | 3年 | 5年 | |||
| Prime Liquidity（货币市场） | 美元 | 1999/05/06 | 0 | 0 | 0.38 | 4.98 | 3.28 | 2.38 |
| U.S. Government Bond Index（美国国债）舞水 | 美元 | 2002/06/22 | 0 | 0 | 0.30 | 5.65 | 2.48 | 4.85 |
| Euro Government Bond Index（欧元區(qū)国债） | 欧元 | 2001/04/18 | 0.10 | 0 | 0.30 | 1.65 | 2.97 | 5.10 |
| Euro Investment Grade Bond Index（議到欧元區(qū)投资级别债） | 欧元 | 2001/05/30 | 0.25 | 0 | 0.40 | 2.26 | 2.65 | 4.78 |
| Japan Government Bond Index（日本国债） | 日元 | 2007/03/21 | 0.10 | 0 | 0.30 | — | — | — |
| Global Stock Index（发达市场股票 | 美元 | 1998/08/12 | 0 | 0 | 0.50 | 14.99 | 14.18 | 9.99 |
| Emerging Markets Stock Index（新兴市高地场股票） | 欧元 | 2006/06/07 | 0.40 | 0.40 | 0.65 | — | — | — |
| U.S. 500 Stock Index （标普500指數(shù)） | 美元 | 1998/11/04 | 0 | 0 | 0.38 | 10.80 | 9.04 | 5.32 |
| European Stock Index（欧洲市场股票） | 欧元 | 1999/10/08 | 0.20 | 0 | 0.50 | 13.78 | 18.60 | 6.17 |
| Japan Stock Index（日本股票） | 美元 | 2003/12/15 | 0 | 0 | 0.50 | 2.65 | 11.33 | — |
注：1、基金注册地（Domicile）為(wèi)爱尔兰；2員服、最低初次申购金额為(wèi)10万美元或欧元，持续申购的最低交易额為(人科wèi)5000美元或欧元；3 、按定义货币计算，已扣除所有(yǒu)费說分用及证券或基金发行人(rén)所在(zài)地税金。
资料来源：先锋集团（http://global.vanguard.com），數(shù)据截至2007年3月31日