尽管中(zhōng)国金融期货交易所沪深300指數(shù)期货合约正式交易船房的具体时间被一(yī)推再推，但是其吸引的市场关注度却有(yǒu)增无减。不仅長知监管者和服务提供商在(zài)不断提高(gāo)有(yǒu)关该物腦期货品种的相关论调，而且投资者的熱(rè)情似乎也被调动得越来越高(gāo)涨光很，大(dà)有(yǒu)股指期货开市“锣声一(yī)响，黃(huáng)金万飛麗两”的熱(rè)切期盼景象。殊不知(zhī)，从私人(rén)的视角看，处在頻還(zài)试验阶段的中(zhōng)国股指期货的财富管理(lǐ)功能将非常有(很多yǒu)限。而且，从权证市场的实践情况来看，投资经验不足和對(答呢duì)产品的认知(zhī)程度有(yǒu)限的投资者涉足股指動山期货或者其他金融衍生(shēng)品的交易，可能不但于事无补，反而是极其小我危险的。只有(yǒu)那些對(duì)自(zì)身财富管理(lǐ)需求、你火风险承受力和具体产品的风险收益特征有(yǒu)充分了解的投资者，才有(yǒ的多u)可能善用和巧用衍生(shēng)金融品。
金融衍生(shēng)品就是“對(duì)赌协议”
现实中(zhōng)，个人(rén)财富在(zài)金融市场上(shàn的靜g)遭受毁灭性洗劫的主要有(yǒu)三类人(rén)：（1）投资不够多样行刀化而遭遇重大(dà)非系统风险的投资者；（2）盲目通过透支等杠杆机制成倍放請不大(dà)系统和非系统风险暴露程度的投资者；（3）没有(yǒ影低u)现货而在(zài)现货、期货或期权市场上(shàng)做空（即“裸空”）的南校投资者。非常不幸的是，金融衍生(shēng)品同时兼具让后两种人(rén)犯致歌黑命错误的内在(zài)风险特征，而许多人(rén)之所以犯错書服，就是因為(wèi)對(duì)金融衍生(shēng)品的风险收街藍益特征以及适用的對(duì)象和环境缺乏起码的认识。
定义上(shàng)，衍生(shēng)金融品是指投资价值或者结司討算现金流依赖于股票、债券、利率、汇率或者信(xìn)用等资产影城或者市场指标的金融工具。换言之，金融衍生(shēng)品就是俗称的“對(d靜玩uì)赌协议”，其本身不产生(shēng)任何现金流，也不创造影月任何价值，协议双方在(zài)合同规定的时间里按照原生(shēn白自g)品的表现结算输赢，一(yī)方的盈利即為(wèi)另一(yī)方的亏损和道。
分类上(shàng)，有(yǒu)的金融衍生(shēng)品给其持有睡術(yǒu)人(rén)一(yī)种或有(yǒu)的权益主张权利玩紅，比如权证的所有(yǒu)者拥有(yǒu)在(zài)一(yī)定时间里按照一也飛(yī)定价格购买定义证券的权利；有(yǒu)的则要求合同的双方承诺在(zà師商i)未来的某一(yī)时间里履行收付或者结算义务。同时，有(yǒ紙冷u)的金融衍生(shēng)品在(zài)交易所上(shàng)市，其标的金额冷日、期限等条款等完全标准化，并由交易所或者清算公司提供清算担保；而有都厭(yǒu)的则完全由合同签订双方根据自(zì)己的需要协商议定个性物舊化条款，其交易對(duì)手的信(xìn)用风险也没有(yǒu)担雜地保（表1>）。
表1：资本市场上(shàng)的常见金融衍生(shēng)品归类
产品形式上(shàng)，金融衍生(shēng)品主要有(y理照ǒu)汇率和利率远期合约、股指期货、股指期货的期权、股票期权、购股視雨权证、利率、资产收益率交换合同以及包含不同衍生(shēng)品的结构性理(刀業lǐ)财产品等。在(zài)中(zhōng)国，目前比较流行算謝的衍生(shēng)品有(yǒu)可转换债券、股票权证、（汇率）远期合约和從喝结构性理(lǐ)财产品等。
从个人(rén)投资管理(lǐ)的角度看，金融衍生(shēng)品主要有(到制yǒu)两个功能：通过低保证金这一(yī)杠杆机制来降低资金投入或者放大知錢(dà)對(duì)市场的参与度；通过卖空机制来對(duì)冲原生是志(shēng)品的短期系统风险。不难看出，如果利用不当，金融衍銀遠生(shēng)品的这两大(dà)功能够迅速转化為(wèi)杀伤力极大(d對謝à)的致命缺点。
适当利用股指期货将现金股票化
對(duì)于拥有(yǒu)高(gāo)净值财富的个人(rén)投分水资者（High Net Wealth Investors）而言長弟，股指期货的最大(dà)优点既不在(zài)于一(yī)部分人(rén)宣称的弟中“价格发现”功能，也不在(zài)于另一(yī)部分人(rén)所鼓什雜吹的“對(duì)冲”或者“套利”机制，而在(zài)于投资者在(zài時農)不改变對(duì)股票市场参与程度前提下(xià)的个人(rén)河離资产流动性的提升。诚然，如果一(yī)个在(zài)现货市场持讀船有(yǒu)多头头寸的投资者准确预见市场即将下(xià)跌，他可以在(zà離相i)不卖出股票投资组合的情况下(xià)通过做空股指期货来快(kuài)速聽相對(duì)冲下(xià)跌风险，这也是在(zài)美国市场上(shàng)较科小為(wèi)常见的一(yī)个风险管理(lǐ)策略。但是，投资者是都能否需要利用股指期货来對(duì)冲风险，在(zài)很大(dà)程度上(sh森用àng)取决于投资者對(duì)资本利得税等税负约束条件、期货和现货藍火市场的交易成本、交易指令的执行效率等因素的综合考量。
以美国為(wèi)例，之所以比较多的富人(rén)投资者选择關自股指期货来管理(lǐ)股票投资组合的短期系统风险，是因為(wèi)如果直接卖出爸玩股票的话，他们可能要面對(duì)非常高(gāo)昂的资本利得税单歌匠。根据美国联邦税法，卖出持有(yǒu)期最少12个月的股票或基金所实现兵文的长期资本利得，适用于最高(gāo)15%的税率，但卖出持有(yǒu)期不足1愛錢2个月的股票或基金所实现的短期资本利得，适用于最高(gāo)35%的税率物音。同时，投资者买卖（含做空）指數(shù)期货或者以指數(shù)期货個見為(wèi)标的期权，无论实际持有(yǒu)期长短如何，实现利润的60%部分将問多被视作(zuò)长期资本利得而适用于最高(gāo)15%的税率美空；剩余40%部分将被视作(zuò)短期资本利得而适用于最高(gāo)35%的不是税率。因此，股指期货的主要吸引力来自(zì)于税收方面的好处一得。
相對(duì)于没有(yǒu)任何资本利得税的中(zhōng)国投资者而言雪機，利用股指期货来對(duì)冲投资组合的下(xià)行风险，不仅没有(線朋yǒu)税收上(shàng)的好处，反而还会增加期货交易上(shàng)的费用熱司、保证金所占用的资金及相关的利息、以及為(wèi)了维护账户務知和管理(lǐ)头寸上(shàng)的巨大(dà)时间和精力付出。更何况，金融內山知(zhī)识的欠缺、投资经验的不足、短期情绪上(shàng)的波动、过度地鐵自(zì)信(xìn)等因素很容易增加投资者在(zài)期货答事市场上(shàng)冲动性犯错的可能性。所以，寄希望于利用股指們謝期货来對(duì)冲股市下(xià)跌风险的个人(rén)投资者，到时很有(年街yǒu)可能得不偿失。
当然，股指期货對(duì)于私人(rén)财富管理(lǐ)并非一(yī)无是司門处，其高(gāo)倍杠杆和完全跟踪指數(shù)的特性，對(duì)于有(y生多ǒu)特殊流动性需求的投资者来说极具价值。一(yī)方面，在(z微做ài)较短期限里，投资者可以利用股指期货来将未来的资金提前介入股票市场。答也比如，假设某一(yī)日股票市场大(dà)跌，一(yī)个投资者确信(xìn問街)自(zì)己应该马上(shàng)投资1000万元来购买某沪深藍月300指數(shù)基金，但是他大(dà)部分资金所在(zài)的银行定一朋期存款还有(yǒu)30天才能到期。假设沪深300指數(shù)年歌期货的最低保证金要求為(wèi)10%，那么投资者只需要投入1報費00万元，就可以提前将1000万元的资金投资到股票市场。30天后，该投资近明者可以将到期的银行存款用来购买指數(shù)基金，并将期货市场上(shàn海歌g)的头寸平仓就完成了投资计划。显然，该投资者在(zài)提早全额老做参与股票市场的同时，还节省了不菲的银行定期存款提前支取利息损失。
另一(yī)方面，股指期货對(duì)于需要保留一(yī)定的现金余家子额来维持流动性但又想全程参与股票市场的人(rén)来说也是绝佳的議畫选择。比如，某投资者因為(wèi)生(shēng)意上(shàn身店g)的原因需要在(zài)银行里保留一(yī)定现金存款余额又農，但他又對(duì)股票投资有(yǒu)着坚定的信(xìn)心和了關强烈的需求，这就意味着仅依赖于股票现货市场他是无法实现自(zì)己的资产配門員置目标的，他只有(yǒu)采取缴纳少量保证金在(zài)股指期货市场上動黑(shàng)做多的策略。
需要强调的是，由于存在(zài)有(yǒu)较高(gāo)的展期成子來本，股指期货并不适用于股市的长期投资者，一(yī)个更适合他们的选择是跟拿答踪股票指數(shù)的交易所交易基金（ETF）（表2）。
表2：股指期货和股票类ETF的比较
合理(lǐ)捕捉权证疯狂下(xià)的财富增值机会
中(zhōng)国资本市场上(shàng)目前最令人(rén)尴尬的事情姐河恐怕非权证市场的疯狂莫属（臭名昭著的“钾肥JTP1”即為(wè日匠i)佐证）。在(zài)西(xī)方发达市场，由于股票现货和期权市场均存在(z說綠ài)面向所有(yǒu)投资者开放的杠杆和做空机制，因此市场中(人玩zhōng)无风险套利的机会极其渺小(xiǎo)。
但是在(zài)中(zhōng)国，股票市场不存在(zài)杠杆和做空机制新時，而权证市场上(shàng)的做空机制被证券交易所当成一(yī)种特权赋予给了兵筆所谓的权证“一(yī)级交易商”券商会员单位。直接的结果就是市场外資上(shàng)权证产品供不应求，一(yī)方面市场上(shà光畫ng)恶炒、投机成风，导致权证的价格严重偏离价值；另一(yī)方愛劇面长线或者理(lǐ)性投资者看着明(míng)显的无风险套利机会无能為線水(wèi)力，持有(yǒu)标的股票的投资者无权通过“创设”认购木們权证来增强收益，决定买股票的投资者也无法通过创设认沽权证来降低投资成風路本。部分投资者甚至在(zài)高(gāo)波动性诱惑下(xià)动市銀摇自(zì)己的长期投资信(xìn)念，蜕变成自(zì)杀式权证投机分子公子。
尽管个人(rén)投资者无缘参与和享用通过创设认沽权证来攫取无风险錢票暴利的盛宴，但是持有(yǒu)某些认购权证的标的股票的投资者完全可區文以捕捉到无效率的权证市场所带来的降低投资成本的机会。以2007年6月2唱笑2日的行情為(wèi)例，我(wǒ)们来看看现代金融学里的无舞舊风险套利机制是如何在(zài)起作(zuò)用的。假设投资者甲持有(y筆南ǒu)有(yǒu)100股华侨城，且准备持有(yǒu)华侨城股件外票到2007年11月19日以后。按照当日收盘价，他可以：
（1）按照每股42元的价格卖出100股“华侨城A”股票（代码：00到笑0069），得现金4200元；
（2）按照每股30.7元的价格买进100股“侨城HQC1”认股权证（外什代码：031001），支出现金3070元；
（3）将上(shàng)述两项交易的1130元的现金，将其存入银行。
（4）2007年11月19日，投资者甲行使购买股票的权利，并按照每股6.都近958元的价格将现在(zài)卖掉的100股“华侨城A”股票悉數(s做妹hù)买回，支出现金695.80元。
我(wǒ)们可以看到，投资者甲持有(yǒu)的“华侨城A”股票的讀計數(shù)量没有(yǒu)变化，但是他凭空多出了434.2元现問舊金（1130元存款共计5个月的利息忽略不计！）！
现在(zài)，我(wǒ)们换一(yī)种类似的操作(zuò日土)方法，投资者甲可以得到11.53股的“华侨城A”股票（这里，我(wǒ)们假她冷设易所允许零股交易）：
（1）按照每股42元的价格卖出100股“华侨城A”股票（代码：0農是00069），得现金4200元；
（2）按照每股30.7元的价格买进111.53股“侨城HQC1”认股权证黑議（代码：031001），支出现金3423.97元；
（3）将手上(shàng)多出776.03元的现金存入银行。志紙
（4）2007年11月19日，投资者甲行使购买股票的权利，并按照每股志書6.958元的价格买入111.53股“华侨城A”股票，支出现金77拍喝6.03元。
我(wǒ)们也不难看出，尽管投资者甲并未付出额外(wài)的现金流，但是他的股美線票账户里凭空多出了11.53股的“华侨城A”股票！
实际上(shàng)，除了“侨城HQC1”以外(wài)，当日行情还显示“钢钒長林GFC1”、“伊利CWB1”等都有(yǒu)让其标的股票投资者套利的类似秒雪机会。
所以，严重的制度缺陷所导致的权证疯狂必然会消灭非理(lǐ)性的你站盲目投机分子，但是理(lǐ)性的长线投资者大(dà)可不必因此而劇時對(duì)权证持有(yǒu)“远离毒品”的另一(yī)极端态度，討美而是要敏锐洞察市场的变化，及时抓住降低投资成本的机会。
慎选NDF管理(lǐ)人(rén)民(mín)币升值风险
近一(yī)段时间来，随着国家對(duì)外(wài)汇资本流入控可多制的进一(yī)步加强，财富主要集中(zhōng)在(zài)美元等外(雪分wài)币资产的出口加工企业主和海外(wài)上(shàng)市企业的志計国内股東(dōng)将存放在(zài)海外(wài)的外(wài)汇资产兑换成美學人(rén)民(mín)币的政策性障碍越来越大(dà)。与此同时，著火人(rén)民(mín)币针對(duì)美元和港币的升值步伐也在(zài)不断呢通加快(kuài)，他们的这些海外(wài)资产显然面临着贬值的风险。爸現為(wèi)了管理(lǐ)人(rén)民(mín)币在(zài)未来某一(yī他東)时间段里升值幅度超过市场预期的风险，这些投资者可以同境外(wài)银北現行签订自(zì)己可以在(zài)未来某一(yī)时点上(shàng報廠)将一(yī)定金额的外(wài)汇资产按照约定的结算汇率兑换現睡成人(rén)民(mín)币的远期外(wài)汇合约。同时双方現來进一(yī)步约定，合约到期时，双方并不实际交换货币，而是按照市场实數但际汇率和约定结算汇率的差别来结算补偿金额。如果人(rén)民(mín)币升有內值幅度超出了约定限度，银行将支付给投资者补偿金，反之，则投资者将实现森開以外(wài)币定义的投资亏损。这就是所谓的“人(rén)民(m喝新ín)币无本金交割远期外(wài)汇合约”（Renminbi Non-Del如答iverable Forward 简称RMB NDF）的运影說作(zuò)机制。
值得指出的是，人(rén)民(mín)币无本金交割远期外(wài)她北汇合约不能對(duì)冲掉约定期人(rén)民(mín)币升些老值幅度的全部，只能规避掉其中(zhōng)超出目前市场已有(y照黑ǒu)预期升值幅度的那一(yī)部分。换言之，该合约的结算汇率已经包含了一(司都yī)定的人(rén)民(mín)币升值幅度，投资者只能通过提對員高(gāo)外(wài)币资产的收益率来對(duì)部分冲减这一(yī也身)部分风险。以目前的市场情况為(wèi)例，美元兑人(rén)民(mín得喝)币中(zhōng)间价约為(wèi)7.57元，香港市场12个月期大物无本金交割远期外(wài)汇合约的结算汇率约為(wèi)美元兑人西制(rén)民(mín)币7.26元，显示市场预期人(rén)民(mí離志n)币将在(zài)未来12个月里升值约4.5%。这意味着，同雨做香港的金融机构签订以美元结算的12个月期人(rén)民(mín)币无本金弟體交割远期外(wài)汇合约的投资者，实际上(shàng)對(duì)為化冲的是人(rén)民(mín)币同期升值超过4.5%的那部分风窗人险。所以，投资者在(zài)选择汇率型衍生(shēng)品之前一(yī)定老他要弄先清楚自(zì)己的风险暴露点和程度，以及自(zì)己的风险承受藍書能力，然后再决定该产品是否适合自(zì)己的实际需求。
总之，金融衍生(shēng)品完全可以也有(yǒu)可能必要被用来管理(lǐ關靜)私人(rén)财富，但是投资者必须在(zài)充分知(zhī)情和器對足够谨慎的双重前提下(xià)才能够成為(wèi)衍生(shēng)品内在(森和zài)优点的受益者，否则就有(yǒu)可能适得其反，成為(wèi)其内在不輛(zài)风险的受害者。我(wǒ)们尤其应该时刻牢记，金融衍生(shēn南火g)品同时存在(zài)的杠杆和做空机制可以顷刻间将个人(rén)毕生(下讀shēng)辛勤创造的财富吞噬殆尽！