一(yī)年前爆发的金融危机拖垮了雷曼兄弟等一(yī)批机构，也摧毁章呢了众多投资者的个人(rén)财富，因此，从财富管理(lǐ)的角度反這懂思美国投资者犯下(xià)的种种错误，了解美国房地产市场的刚性需求如何區兒塌陷、个人(rén)借用实业界流行的及时存货管理(lǐ)策略会造成怎样志時的后果、如何避免在(zài)市场底部作(zuò)出恐慌性卖出的错误决定，對(水小duì)于国内投资者与财富管理(lǐ)业者避免重演美国式理(lǐ)财悲剧都通又极為(wèi)有(yǒu)益。
金融危机爆发以来，各界人(rén)士對(duì)危机的形成原因从北路理(lǐ)论、实证乃至臆断上(shàng)进行了诸多的分析和探讨低數，也在(zài)如何防范危机再次重演的制度变革和措施制定等方面提出了也畫形形色色的建议。遗憾的是，许多报告或建议多是针對(duì)西(x請相ī)方投资者的；更令人(rén)担忧的是，许多中(zhōng)国投资者北著抱着隔岸观火的心态看待这场金融危机。殊不知(zhī)，除了发是的达程度和對(duì)内开放程度不高(gāo)以外(wài)，在(zài)中(z讀鄉hōng)国金融市场上(shàng)几乎处处可见早年美国市场的痕紅離迹。由于市场自(zì)身的周期性规律，发生(shēng)下(x房公ià)一(yī)次金融危机是必然的事情，我(wǒ)们所不能确們近定的只是危机发生(shēng)的导火索、波及的范围、程度和受害群体而已。同时，腦事我(wǒ)们还能够确定，随着中(zhōng)国经济的持续增长，以技中后每次金融危机将越来越直接而严重地影响到中(zhōng)国投资者的利益。因此，電來值此金融危机爆发周年之际，反思这一(yī)危机，总结美国投资就化者的教训，无论對(duì)中(zhōng)国的投资者还是中(zhōng)国财也如富管理(lǐ)业者而言，都是非常有(yǒu)必要、有(yǒu)意义你商的一(yī)件事情。
教训一(yī):房地产的刚性需求论不一(yī)定靠谱
国内目前比较流行所谓的房地产刚性需求理(lǐ)论。实际上(shàng)，在(地什zài)美国房地产泡沫破裂前的很长一(yī)段时间里，许多投资者你北就因信(xìn)奉这一(yī)理(lǐ)论而在(zài)房地产市北著场上(shàng)取得过阶段性的丰硕收益。当时，这一(yī)輛去理(lǐ)论的几个假设几乎完美无缺：（1）美国历史上(shàng)最富有照數(yǒu)的“婴儿潮”一(yī)代开始退休，以他们的生(shēng)活方式，不都司仅要保留现有(yǒu)居所，还要在(zài)美国西(xī)部和南子訊部的阳光(guāng)地區(qū)购买过冬专用房；（2）来自(zì)土弟全球的技(jì)术和投资新移民(mín)不断涌入美国，这些新移民拿什(mín)既有(yǒu)强烈的购房意愿，也有(yǒu)充分的财务能力；信還（3）国内外(wài)投资者對(duì)美国房地产的配置偏好继续走上笑强；（4）长期利率水平徘徊在(zài)历史低位，可以吸引更多的首高長次置业者实现“美国梦”；（5）美国各州對(duì)新房地产项目雨哥实行苛严的环保审核和动工许可制度导致供应增长缓慢等等。
正是有(yǒu)了这些“刚性需求”因素的支持，美国居民(mín)房地产市场不費在(zài)2006年年中(zhōng)见顶以前一(yī)直呈现出稳步呢線上(shàng)涨的繁荣景象。与此同时，每年完工的新房數(s高費hù)量也随之稳步攀升，导致供给实际上(shàng)同步增加了（图1媽厭）。
当市场开始掉头向下(xià)时，潜在(zài)购房者驻足观望，市场上(sh站師àng)不断增加的供给就显现出来了。同时，因按揭贷款违约而被银行收回的房明知屋只通过拍卖的方式出售，由于这一(yī)市场参与者的群体较小(xiǎo)，拍卖來件过程短促，卖出的价格通常都不理(lǐ)想。每一(yī)笔未必理(lǐ)想的體火房地产交易价格都会通过产权登记过户机构及时成為(wèi)公开信西術(xìn)息，一(yī)旦通过拍卖形成的低成交价格被公开，市场就微短会形成一(yī)种“房价在(zài)下(xià)跌”的感性认知(zhī)，門樂并促使潜在(zài)买家下(xià)调出价或者心理(lǐ)预期价校見格，给房价带来进一(yī)步下(xià)跌的压力，市场如此则掉入了一(yī商愛)个“房价下(xià)跌－止赎率上(shàng)升－房价再下(xià冷關)跌”的恶性循环。
令人(rén)遗憾的是，在(zài)市场上(shàng)涨的过程相跳中(zhōng)，许多投资者太过关注“刚性需求”因素，而没有(yǒu現請)注意到居民(mín)房地产供给的有(yǒu)效增长。在(zài)市來紙场下(xià)跌的压力测试中(zhōng)，这些“刚性需求”因素忽然显得那么有銀地脆弱和不靠谱，将成千上(shàng)万美国人(rén)的房東們東(dōng)美梦变成了房地产“负翁”噩梦（图2）。
现在(zài)，中(zhōng)国一(yī)些人(rén)也在(zài)非常高好美(gāo)调地宣扬房地产市场“刚性需求”论。相對(duì)于美国市场，科哥中(zhōng)国的房价更加远离普通居民(mín)的负担能力，房子的现金明亮流产生(shēng)能力也要弱得多。同时，中(zhōng)国房地产市场的繁荣會地主要依赖于政府卖地创收冲动、银行信(xìn)贷发放冲动和居民(著輛mín)投资渠道(dào)不畅，需求里的“刚性”成分远比美国刀雜低得多。我(wǒ)们的高(gāo)房价一(yī)旦掉头，其對男的(duì)金融业和投资者的冲击力可能不比美国房地产市场目前正在(zài)经受銀短的低，投资者未雨绸缪也许正当其时。
教训二:及时存货管理(lǐ)并不适用于个人(rén)理(lǐ)财話黃
美国的商学院和企业管理(lǐ)界都非常强调企业的运营效率，并在(zà用中i)实践中(zhōng)成功推行了一(yī)套名叫“及时”（J店月ust-in-time 简称JIT ）的存货管理(lǐ)匠知策略。根据这一(yī)策略，企业应在(zài)适当的时间和地点维雨區持精确數(shù)量的存货，从而减少存货對(duì)资金和空间的占用，個短进而改善盈利能力。现如今，及时存货管理(lǐ)策略已经不仅限于制造很離业和商品流通企业了，其他企业甚至一(yī)些商业行為(wèi)都将这暗微一(yī)策略应用到了极致。比如，美国的消费者信(xìn)贷習月服务提供商们就通过信(xìn)用卡、房屋净值贷款（Home Equ生請ity Loan）、退税预支贷款（Tax Credit Ad開機vance Loan）等产品的设计和营销来诱导消费者们及时将工资、退休金身月、社保福利金等定期收入快(kuài)速消费出去。在(zài)宏观经济运营得比较資朋正常时，运用及时存货管理(lǐ)法来管理(lǐ)个人(rén)现金流，可能会綠子最大(dà)化每一(yī)美元收入的短期效用；但从这次金融危志刀机的发展过程来看，及时存货管理(lǐ)法所假设的消费者拥有(yǒu)稳定现金流家白和随时可提现的信(xìn)用额度这两个前提条件都非常脆弱。
从深层次分析，这次金融危机是市场系统长期累积下(xià)来的问题和矛盾的集中(雨吧zhōng)爆发。但是从浅层次来看，對(duì)这次危机发生(shēng)友西的路径轨迹可以作(zuò)如下(xià)总结。首先，美国人(rén)在(z化頻ài)过去几十年里逐步形成了在(zài)郊區(qū)购买花园洋房生道場(shēng)活、早出晚归开车前往市區(qū)上(shàng)班的工作(z男街uò)和生(shēng)活方式，生(shēng)活和交通支出占收入的比例较大中時(dà)。这使得他们长期以信(xìn)用卡等為(wèi)支付结算工具花術，以贷款為(wèi)大(dà)宗消费的资金来源，在(zài)消费上(sh國商àng)无节制和控制，导致个人(rén)信(xìn)贷余额逐年上(sh謝林àng)升和堆积。因此，美国消费者长期按照及时存货管理(lǐ)法来管廠師理(lǐ)个人(rén)现金流，导致储蓄率和储备金的严重不足，綠又多數(shù)人(rén)严重依赖于每月的收入来勉强维持生(shēng)活女數、支付账单和偿还住房按揭贷款。
近年来，由于汽油、取暖油和天然气等能源的价格逐年上(shàng)涨，导致部分離們美国人(rén)入不敷出（图3）。為(wèi)了保全饭碗，许多人(rén什那)只能通过增加信(xìn)用卡透支额度和房屋净值贷款等方式筹措生(shē輛道ng)活维持费、上(shàng)下(xià)班交通费用和住房按揭贷款月供等的美生资金缺口。当能源价格进一(yī)步上(shàng)涨到超出部分店快人(rén)的承受力上(shàng)限时，住房按揭贷款还款违约的微說临界点就到了，银行将贷款违约房地产收回后以较低的价格拍卖出去，从術藍而带动房价转向走低。房地产价格的下(xià)跌导致许多人(rén窗間)的房屋净值贷款等所谓“次级贷款”质量的下(xià)降，从而导致國站以这类贷款為(wèi)抵押或标的的证券的信(xìn)用恶化，直接書都降低了投资者對(duì)此类证券的投资意愿。
次级贷款证券市场的恶化，导致房屋净值贷款等美国人(rén)赖睡計以周转的“提款机”的失灵，更多的美国消费者资金链相继崩断，导致個草房地产价格的进一(yī)步下(xià)滑，次级贷款证券市场几兵要乎崩盘，金融机构陷入困境。有(yǒu)关金融机构陷入困境的消息對空和传言波及到国会山、白宫和华尔街，投资者和消费者信(xìn)心崩溃資遠，实体经济开始裁人(rén)自(zì)救，经济步入衰退周期，金融危机全面爆木秒发。
可见，美国金融危机是美国人(rén)开大(dà)马力汽车、住豪华房子等浪费型農新消费模式，泛滥的个人(rén)信(xìn)用金融商业模式，不当的个人(rén)裡麗资金及时管理(lǐ)策略等在(zài)高(gāo)油价的连续冲击下(xi讀術à)发生(shēng)的必然事件。目前中(zhōng)国也有(yǒu)一區是(yī)个和美国比较相似的现象较為(wèi)令人(rén)揪心，紙地那就是基本上(shàng)没有(yǒu)任何收入的大(dà)学生(s紙明hēng)纷纷成為(wèi)信(xìn)用卡的申请人(rén)、持有(y放我ǒu)人(rén)和使用人(rén)。美国人(rén)的理(l視音ǐ)财悲剧何时会在(zài)他们身上(shàng)重演呢？
教训三:追涨是错，杀跌更是错
根据行為(wèi)金融学，在(zài)资产泡沫化的过程中(zhōng)，理金许多投资者根据不断道(dào)听途说的“赚钱故事”来逐步调高(g暗理āo)自(zì)己對(duì)资产的收益预期，淡化或忽视對(duì)资产的做坐风险预期，从而盲目跟风追涨，导致最后不可避免的崩盘结局。同样，受铺天懂數盖地的负面消息和四处弥漫的悲观情绪影响，金融危机里的投资者非常開醫容易相信(xìn)“这次天真的要塌下(xià)来了”，从而在(好視zài)本来应该大(dà)胆买进的机遇里作(zuò)出恐慌性卖出的错误决定歌看。实际上(shàng)，市场在(zài)加速下(xià)跌时的主要卖压內美并不来自(zì)于证券内在(zài)价值的急剧恶化，投资者完為多全可以泰然处之。以美国市场為(wèi)例，市场下(xià)跌力度逐步加强又件的原因主要在(zài)于以下(xià)几个方面：
1、快(kuài)速下(xià)跌的股价触发了投资者预设的止哥費损价格，从而将自(zì)动止损交易指令（Stop Loss Orders）月校激活，变成新的实时“市价卖出”委托指令，进一(yī)步打压了股看懂价。
2、当股价下(xià)跌导致透支账户中(zhōng)自(zì)有志森(yǒu)资产的价值下(xià)降到保证金要求的水平以下(xià)时，证花山券商会通知(zhī)投资者在(zài)限定时间里追加保证金，機議催缴无效时券商会强行以“市价卖出” 委托指令平仓。我(wǒ)们不难做森推断，券商因追缴保证金无效而进行的强制平仓通常发生(shēng)在(業有zài)市场最為(wèi)恶劣的时候，其雪上(shàng)加銀訊霜的杀跌作(zuò)用非常明(míng)显。
3、投机者或采用复杂交易策略的投资者，经常根据市场的情况借入一(yī)些自在刀(zì)己并未拥有(yǒu)的证券来“卖空”，以期在(zài)更低身服价位上(shàng)买回来归还后获利或對(duì)冲风险。由于卖空交易體黑者通常需要先确认证券的下(xià)跌趋势，然后才发出交易指令村可，因此，卖空也是一(yī)股强大(dà)的将市场从糟糕推向更糟糕的负面力量低鄉。
4、受风险控制措施的约束或者為(wèi)了应對(duì)投资者的可能资站得金撤离，基金等资产管理(lǐ)者通常会在(zài)市场下(xià)店個跌过程中(zhōng)逐步向下(xià)调整股票等风险资产在北務(zài)整个投资组合里的配置比例。在(zài)市场处于下(x街生ià)降通道(dào)时，这种被动式的动态资产配置行為(wèi)通常会對歌爸(duì)市场形成巨大(dà)的连环杀跌压力。
5、许多投资者在(zài)市场急剧震荡时会根据自(zì)己的研究和判断进行投资得影组合调整，卖出自(zì)认為(wèi)吸引力相對(duì)较弱的那些证司會券，买进自(zì)认為(wèi)潜力不错的股票。在(zài)短信市场下(xià)跌过程中(zhōng)，调整投资组合的投资者司靜通常会选择先卖后买，甚至在(zài)短期内选择只卖不买，这就改变飛外了市场的买卖力道(dào)平衡，将市场的支持点进一(yī)步下(xià鄉河)移。
不难看出，在(zài)现代自(zì)动化交易技(jì)术日益物對先进的环境下(xià)，熊市越是接近底部，市场积聚的下(xià)行力量越是强場章大(dà)。但是，许多的这类卖出指令都是因外(wài)部约束条件被触发而不得不有土发出的，其导致的成交价格往往远低于证券的内在(zài)价值，实學開际上(shàng)是一(yī)个买入而非卖出的机会点。历史數(shù)据已经证這讀明(míng)，历次熊市都是长线投资者低价建立投资组合的良好机遇，百年不讀還遇的金融危机当然更是可遇不可求。因此，對(duì)于那些既不受外(wài)遠兒部约束条件限制，又没有(yǒu)急迫现金流需求的个人(rén紙要)投资者来说，在(zài)市场底部恐慌性跟风杀跌是他们最不应该但又最容易犯能師下(xià)的特大(dà)方向性错误之一(yī)。
从美国个人(rén)投资者的这次经历来看，只要我(wǒ)们在(zài多一)资产配置上(shàng)不犯大(dà)错，在(zài)应急现吃相金储备上(shàng)留有(yǒu)余地，在(zài)市场底部不恐慌，金融危机讀業是福不是祸。只有(yǒu)通过金融危机的洗礼，资本市场的机制學錢和机理(lǐ)才能自(zì)我(wǒ)矫正和完善，投资者才能有(y老喝ǒu)可憧憬的美好未来。