个人(rén)投资者通常不具备管理(lǐ)投资风险的专业知(z話弟hī)识，因此，面對(duì)融资融券和股指期货业务需要保持清醒的头脑，认低開清六大(dà)风险，并最好避免直接参与其中(zhōng)，以避免财富遭遇毁灭性老空打击。
最近几年，投资者应该能够非常欣慰地感觉到中(zhōng)国股市在(zài)市场理一化上(shàng)取得的巨大(dà)成就：股权分置改革造就了一(yī)个全流通拿問的市场；创业板的推出完善了市场的规模、风格划分；拟推的融资融券和股指期舊工货则从参与市场的方向和程度上(shàng)给了投资者前所未有(y林白ǒu)的灵活度。如果有(yǒu)朝一(yī)日交易所推出“T子街＋0”交易、进一(yī)步放宽乃至取消涨跌停板的限制，并上(shàng)電訊市基于具体证券和指數(shù)的标准化期权合约，中(zhōng)国的资匠秒本市场将真正走向成熟，投资者也就可以自(zì)由地挑选投资产品、建立适合自(z門家ì)己理(lǐ)财需要的组合了。不过，在(zài)欢呼新政和憧憬美好未店輛来的同时，我(wǒ)们更需要冷靜(jìng)思考自(zì)己是否有(yǒu)必東吃要或者如何参与融资融券或股指期货业务，谨防盲动冒进，最后遭受重大(dà)财富损器睡失。
认清融资融券和股指期货的六大(dà)风险
要决定是否及如何参与融资融券和股指期货业务，投资者首先需要认清该不下类业务几个最基本的风险特征。
1、财务杠杆风险
几乎所有(yǒu)通过融资进行投资的人(rén)都有(yǒu)一(yī)个共同些文信(xìn)念：通过财务杠杆能以较低的借贷成本抓住投资机会，急剧放大(dà)窗醫收益率。殊不知(zhī)，这一(yī)结果的必然前提是，投资项目的潜在(都業zài)收益必须大(dà)于借贷成本。多數(shù)个人(ré國哥n)投资者在(zài)作(zuò)出融资决定前，都已经先入為場業(wèi)主地认定了这一(yī)假设前提的成立，而對(duì紙年)项目收益不能达到预期的可能性准备不足。因此，当市场出现和预期不一舊會(yī)致的情景时，投资者對(duì)形势作(zuò)出正确认识和判断的公都时间往往会严重滞后。同时，由于财务杠杆的作(zuò)用，融资交易影街的头寸在(zài)价格下(xià)跌时将导致账户净资产等比例市市加速缩水（图1），往往在(zài)投资者醒悟过来之前，就已经触发了追缴保证金媽金或强制平仓机制，从而给投资者带来毁灭性的打击。
2、误认為(wèi)收益和风险對(duì)称的风险
在(zài)投资领域，单纯的做空股票策略被认為(wèi)是极其危险家紅和不划算的，因此其流行程度也不高(gāo)。其原因在(zài)于，即使最幸朋笑运、最成功的单笔融券做空交易，其收益率也不会超过100%；而一(yī)旦失高家败，其损失可能远远超过这一(yī)比例（图2）。因此，许多投资相區经理(lǐ)通常将针對(duì)某些券种的融券做空和针對(duì)得近另一(yī)些券种的做多交易配對(duì)，以达到头寸相会對(d木的uì)冲风险的套利效果。而许多个人(rén)投资者常常因為(wèi)看到某只股姐什票的价格高(gāo)得离谱，基于“如果做空就有(yǒu)若干元的绝對人媽(duì)金额回报空间”这一(yī)假定作(zuò)出卖空的交易决定。其实，內件这类交易潜在(zài)的收益率并不足以补偿投资者所承担的风险。
事实上(shàng)，风险和收益的不對(duì)称不仅仅反映在(zài)融朋用券交易上(shàng)。有(yǒu)过亏损经验的投资者可能都已经公聽认识到，被套住时如自(zì)由落体般容易，要解套比上(shàng)青天还难。書睡这是因為(wèi)，要弥补一(yī)个比例的亏损，可能需要几倍于此的盈利比刀票例（表1）。同样的道(dào)理(lǐ)，一(yī)些投资者千辛万苦积累的投资飛又成果，往往因為(wèi)一(yī)两次失手而轻易地丧失殆尽。尤其值得警惕著火的是，投资的风险和收益不對(duì)称性在(zài)杠杆交易下(影花xià)更具欺骗性和杀伤力。
3、合同期限风险
根据资本资产定价模型，由于风险溢价的原因，股票的收益率要好于债券，债券的收輛離益率又好于现金。这里的收益率，是指长期的市场平均收益率。因此，如村微果期限足够长而且投资者只投资市场指數(shù)，以市场利息成本車筆借入现金投资股票，将比不融资的投资组合取得更高(gāo)的收益率。而在下子(zài)现实中(zhōng)，资本市场上(shàng)的合同都長廠是有(yǒu)期限的，到期后，合同双方都有(yǒu)清算交割的义务。因此員在，任何有(yǒu)关投资成本和收益的假设和演算，都必须考虑到合同的窗哥期限限制。举个简单的例子，有(yǒu)关股指期货的宣传材料都强调该产品可替代开媽件放式指數(shù)基金或ETF，并强调股指期货没有(yǒu)管理(lǐ算喝)费用，可一(yī)个不争的事实是，多數(shù)指數(shù)基金用些没有(yǒu)期限，其大(dà)部分投资组合相對(duì)稳定，证券交購見易费用相對(duì)较低；而通过股指期货跟踪指數(shù)的投资書火者则需要不断地将头寸从到期的合约延展到新的合约上(shàng)爸到，这不仅费时费力，还将产生(shēng)期货交易的经纪费用。也光
4、追加保证金风险
保证金制度是任何信(xìn)用交易最基本的要求，也是吸引更多参与者加入游戏的基關服本保障，因此，追加保证金的措施和主动权通常被交易所（清算公司）或者其会员掌控快又。融资融券的投资者通常在(zài)流动性上(shàng)都相笑志對(duì)欠缺，因此，在(zài)难以追加保证金时，只能任人(ré謝器n)宰割地被强制平仓。保证金追缴的触发点通常被设定在(zài)交易所（清算自答公司）或者其会员的利益快(kuài)要受到侵害的位置上(shàng)，而这空門时投资者已经遭受了巨大(dà)的损失。同时，强制平仓会加剧市场朝着不利于兒工投资者的方向运行，引发更多的保证金追缴和强制平仓事件。这就解释了為(wèi)什拍是么通常市场的低点都是融资账户被强制平仓的交易指令砸出来的，而湖為市场的高(gāo)点则会在(zài)将融券账户强制平仓的交易指令下(又謝xià)推波助澜地上(shàng)涨。
5、逼空风险
正是因為(wèi)所有(yǒu)的融资融券和股指期货的交易都著開有(yǒu)合同期限和追加保证金的条款限制，才导致这类交易的空方對(duì)手國頻通常处于劣势地位：多头對(duì)手可以轻易通过将价格拉高(g上章āo)至一(yī)定水平，迫使空头因无法继续上(shàng)交保证金或无力承受明事更多风险而不得不平仓出局；而空头的平仓交易指令刚好為(wèi)多头的工林获利提供了所需的等量买盘，并将价格推向更高(gāo)，引发更多的空头平仓鐵為止损，从而导致了西(xī)方市场所谓的“逼空”（Short Sq輛女ueeze）。
股票史上(shàng)最经典的逼空案例，出现在(zài)200船司8年保时捷收购德国大(dà)众汽车股票之时。在(zài)保时捷宣布将懂地其持有(yǒu)的大(dà)众汽车股权提高(gāo)到75%的消息公布以前，藍遠大(dà)众汽车已有(yǒu)近13%的流通股被融券卖空。2008年10月2些如7日，收购消息一(yī)经发布，卖空者纷纷买进股票平仓，盘中(zhō黑上ng)将大(dà)众汽车股价最高(gāo)推上(shàng)筆學1000多欧元/股，相当于前收盘价的近5倍，大(dà)众汽车也因此她國昙花一(yī)现地成為(wèi)世界上(shàng)市值最大(dà)的上(呢員shàng)市公司。我(wǒ)们可以想象，那些遭遇极端逼空行情的大(dà)众物雪汽车股票的卖空者们损失有(yǒu)多么惨烈。
6、被过度销售的风险
由于受到极其苛严的“风险防范”措施的约束，个人(rén)投资者在(zài)短刀見期内无法充分利用融资融券的内在(zài)金融机能，该业务對(duì遠答)市场的影响也相對(duì)有(yǒu)限，因此，券商还没有(yǒu)大了他(dà)力推广该类业务的冲动。但是，随着投资者的产品认知(zhī)程度文綠、投资经验和风险承受能力的提高(gāo)，融资融券必将成為(wèi)大金中(zhōng)国证券公司的一(yī)项核心基础业务。同样，海雜生外(wài)经验告诉我(wǒ)们，中(zhōng)国股指期货业务的指數(sh跳土ù)级爆炸性发展只是迟早的问题（图3）。无论证券公司，还是期货经影行纪公司，到时也必将在(zài)自(zì)身利益最大(dà)化目信時标的驱动下(xià)，向目标客户发动相关产品和服务的销售攻势。可想而下老知(zhī)，这些机构的明(míng)星销售代表最好的游说工具，就是那些花為在(zài)對(duì)赌游戏中(zhōng)出现的小(xiǎo)概我草率成功案例。如何保持清醒的头脑，认识到不赚钱是金融衍生(shēng)品在說市场上(shàng)投机交易的大(dà)概率事件这一(yī)事实，并不為(w火請èi)经纪人(rén)的营销活动和推销技(jì)巧所动，是国内个人(ré了議n)投资者以后将长期面對(duì)的一(yī)项艰巨挑战。
个人(rén)投资者无需直接参与融资融券或股指期货业务
毋庸置疑，融资融券和股指期货對(duì)个人(rén)投资者的最大(dà)好兒窗处，在(zài)于其内在(zài)的风险管理(lǐ)功能。投资管理(lǐ)東書领域的所谓风险管理(lǐ)，既包括那些為(wèi)了锁定收益而降地林低风险的措施，也包括為(wèi)了增加收益潜力而增大(dà)市场风险参与度那信的措施。由于风险管理(lǐ)涉及到對(duì)潜在(zài)和现有(yǒu)风綠舞险的识别与衡量、對(duì)避险策略和工具的合法合规性研究、對(d花草uì)避险工具的组织结构和风险收益特征的分析等，一(yī)般个人(ré鐵中n)投资者通常不具备这些技(jì)术性环节所要求的专业知(zhī)识。
例如，一(yī)家上(shàng)市公司的限售股股東(dōng)希望利用近坐金融工具规避集中(zhōng)持股的风险，从而锁定自(zì)愛藍己的收益和财富水平，他该如何操作(zuò)？最直观的策略是，通过融券业务借入開慢该公司或和它关联度最强的同行业上(shàng)市公司的流通股山得在(zài)市场上(shàng)卖出。但是，这很明(míng)显涉及劇體到法律上(shàng)的合规与否、融券的品种和數(shù)量如何确定、交易上光生(shàng)如何实现等技(jì)术难题。另一(yī)个可选的策略是，通过卖空林會股指期货来對(duì)冲该股票的系统性风险。但这同样涉及到如何資但计算该股票的系统风险大(dà)小(xiǎo)以及如何确定和及时调整卖土女空股指期货的合约數(shù)量等专业问题。显然，无论在(zà唱開i)對(duì)冲策略的选用还是在(zài)其执行上(shàng)，普能文通的个人(rén)投资者几乎不可能拥有(yǒu)相关的专业知(z醫通hī)识和技(jì)能。
由事实上(shàng)，针對(duì)众多有(yǒu)此类风险管理(lǐ)需是火求的集中(zhōng)持股者，华尔街已经有(yǒu)一(yī窗我)个实践了几十年的名叫“交换基金（Exchange Fund）”的集工鐘合理(lǐ)财产品。该类基金通常由私人(rén)银行或者券商可章设立并任投资管理(lǐ)人(rén)，比照标准普尔500等主要股票指數(shù笑學)的成分股构成和权重来招募投资者，将他们各自(zì)持有(yǒu)呢不的限售股票组合起来，分散非系统风险，再利用指數(shù)期货或期权等衍看有生(shēng)金融工具来管理(lǐ)系统性风险（图4）。
不难看出，交换基金通过专业化的产品设计、职业化的投资组合和风险管理(lǐ)也歌，解决了基金参与者规避风险、锁住收益的最基本需求。当前，中(zhōng)答農国证券市场上(shàng)盛传一(yī)些上(shàng)市公司股東(dōng劇微)在(zài)私下(xià)折价甩卖限制流通股的故事，也许，融资融券自制和股指期货业务的推出，将帮助国内券商或私人(rén)银行尽快(kuài)推出类資土似的交换基金，在(zài)完善服务和产品结构的同时提高(gāo)市场的關窗效率。
当然，部分经验丰富的投资者可能在(zài)市场出现极度低迷或过什線度狂熱(rè)时，有(yǒu)通过融资融券或股指期货来抓住投资机会的冲动，但暗志是，基于前述诸多风险因素，决定自(zì)行操作(zuò)的投资者仍然區厭应该事先确定一(yī)个用于捕捉这类机会的投资额度或比例，并制定相应的止损文科、止赢计划。实际上(shàng)，无论投资者经验多么丰富，此类投资的复杂見厭性仍然意味着巨大(dà)的精力和时间投入。對(duì)于注重家庭生(sh路我ēng)活品质的投资者而言，投资那些专注于融资融券或股指期货的“術爸管理(lǐ)期货”、“多空平衡”、“市场中(zhōng)性”等策略的對(du如服ì)冲基金，也许不失為(wèi)一(yī)个更明(míng)智著電的选择。
总之，无论融资融券还是股指期货业务，投资者都必须在(zài)投制草资和投机之间进行必要的资金和风险预算。如果在(zài)管理(l樂志ǐ)投资组合风险时确实有(yǒu)这类业务的需要，投资者还是应该求助于有(yǒ通明u)资质和能力的专业机构来量身定做相应的策略。如果仅仅是為(wèi哥舊)了满足自(zì)己的投机心理(lǐ)，投资者需要對(duì)自(z制關ì)己的风险承受力作(zuò)出客观而精确的评估，事先制定严格的风险预算和投坐的资纪律，并在(zài)操作(zuò)中(zhōng)坚决执行，避免師分成為(wèi)扑火的飞蛾。