2009年9月30日，在(zài)美国众议院金融服务委员会的资本市上長场、保险和政府扶持企业分会举办的一(yī)场题為(wèi)“改劇姐革信(xìn)用评级机构”的听证会上(shàng)，加州议员斯皮尔（Speie短費r）向标准普尔、穆迪、惠誉三家信(xìn)用评级机构的老总们发难：“你们在在間(zài)美国国际集团（AIG）和雷曼兄弟崩溃之前的几分钟里，對子到(duì)它们的评级还分别是AAA和AA，在(zài)它们真的倒下(xià通化)后，你们有(yǒu)没有(yǒu)對(duì)那些具体负责评级的分析师们站數采取什么惩罚措施？”“對(duì)这些给予垃圾如此之高(gāo)评价的分他筆析师们，你们开除他们了吗？停他们的职了吗？”无一(yī)例外人訊(wài)，三位老总的回答都是：没有(yǒu)，分析师们当时作(zuò)出站上的评级决定是有(yǒu)道(dào)理(lǐ)的。
显然，對(duì)于那些依赖这些信(xìn)用评级卡特尔（car時些tel）的意见投资了AIG和雷曼兄弟之类公司的证券而血本无归的投林數资者而言，这一(yī)听证场面无疑令人(rén)失望、愤怒而又无可奈何。樹個毕竟，谁在(zài)投资款打了水漂时都希望能够将原因和责任归咎于他人(r能們én)，而现在(zài)最顺理(lǐ)成章的责任人(rén)居然将干那舊系推得一(yī)干二净，这能不让投资者们郁闷吗？
其实，在(zài)笔者看来，那些依赖分析师研究成果或者投资意见而亏损對呢的个人(rén)投资者是咎由自(zì)取。个人(rén)投资者必须明(míng又美)白，证券分析是一(yī)项与自(zì)己的利益关联度较低的游戏不姐，证券分析师从来就不是為(wèi)个人(rén)投资者服务的員醫，他们在(zài)分析中(zhōng)也常常会作(zuò)出错误男西的预测，换言之，个人(rén)投资者应该走出一(yī)些常识性误區(qū)請話。
误區(qū)一(yī):分析师的研究报告就是投资建议
稍微细心一(yī)点的投资者在(zài)阅读研究报告时都不难還書发现“本报告不构成具体投资操作(zuò)建议或意见”之类的免责条款，看什但一(yī)个不争的事实是，不少人(rén)仍非常乐意将研究报告当成自(zì)拍東己操作(zuò)的依据。更有(yǒu)相当多的投资者對(duì到呢)研究报告逻辑思维的严密度、论据的充分性和论点的正确性不加推敲，轻率小見地将报告里的“目标价”、“投资评级”、“盈利预测”等摘要性结论当成搏击股市的藍區冲锋号或者收兵(bīng)锣，结果要么元气大(dà)伤，要么血本无归，最终还怨黃厭天尤人(rén)。殊不知(zhī)，撰写研究报告是证券分析师的本可內职工作(zuò)，是其為(wèi)了获取报酬而需要不断重复的一(門影yī)项劳动。在(zài)上(shàng)市公司公布季报、半年报山話、年报时，分析师们需要例行公事地撰写相应的研究报告；当政策变畫金动或公司就一(yī)些非常规性事件发布公告时，分析师需要应声发表评雪河论性的研究报告；此外(wài)，分析师还要定期撰写集群式的行业深度研中書究等报告。试想，我(wǒ)们一(yī)边高(gāo)谈阔论股票是长期投资产了國品，一(yī)边却隔三差五地发布旨在(zài)发现其内在(zà內新i)投资价值的研究报告，这是否多少有(yǒu)些自(zì)相矛盾？
在(zài)私人(rén)财富管理(lǐ)领域，个人(rén)投资者的投资子房策略成功与否，首先取决于自(zì)身投资需求分析是否详尽，其次取决學做于對(duì)市场的预期是否理(lǐ)性。资本资产的长期收益预期、长期风险業煙预期和相互间的关联度由全体投资者的风险溢价要求和市场波动性规律决定，它们和分也電析师對(duì)其研究与否几乎没有(yǒu)任何关系。即使是一(雨為yī)家综合能力超群的券商，其综合研究成果往往也只是供投资者在(zài)著煙中(zhōng)短期内對(duì)自(zì)己的投资组合进行謝兒战术性调整时参考（图1）。因此，将证券分析师的报告奉為(wè制吃i)个人(rén)投资指南，是大(dà)错特错的。
误區(qū)二:自(zì)上(shàng)而下(xià)的证券分析是可雜物靠的
许多投资研究领域的专业人(rén)士认為(wèi)，坚持自(zì)音一上(shàng)而下(xià)的基本面分析既符合研究的严谨性要求看服，又符合价值投资的方法论。但是，这些人(rén)犯下(xià能志)的致命错误是，过于自(zì)信(xìn)地假设位于 “上(shàng遠兵)”端的经济学家们能够准确预测出宏观经济的走势；位于“中(zhōng)行書”端的行业分析师们能够准确地判断，在(zài)此宏观预测下(xià)哪看兒些行业会受益以及受益的程度如何；而位于“下(xià)”端的个股分能船析师们能够挑选出受益的公司，并精准计算出其每股收益等等。事实上(shàng唱上)，这种丝丝入扣、完美无缺的假设，多半是华尔街的营销高(gāo)手们精心自(z歌近ì)编自(zì)导的童话剧，未必经得起实践的检验。
《华尔街日报》每个月均要向来自(zì)美国商界的50多位“顶尖”经济学家发放筆快问卷，收集他们對(duì)宏观经济运行状况的判断以及對(duì)未来一(yī)秒資年里主要经济指标的预测。令人(rén)大(dà)跌眼镜的是，这些经济学家们會坐根本就是被当前的经济状况牵着鼻子走，其预测不靠谱得很！以對(duì)2了討009 年一(yī)季度的真实GDP增长率（年度化调整）的预测謝作為(wèi)例，无论是提前几个月，还是已经身临其境的当月，经济学家们的平愛下均预测值都和最后实际公布的數(shù)值大(dà)相径庭（图2）。大會
事实上(shàng)，由于2007年第三、四季度以及2008年第二國河季度实际公布的经济增长率好于经济学家们的平均预期，导致他们低估了经济恶化的速光謝度和程度。對(duì)于多數(shù)投资者而言，他们可能更希望经济学家信海们能够及早警示经济问题或者危机。遗憾的是，不仅没有(yǒu)几位经多厭济学家预见到本次金融经济危机的发生(shēng)，甚至在(zà離章i)经济已经处于严重的危机中(zhōng)时，这个经济学家团队仍不能展现出丝毫學女的敏感度和前瞻性，只是亦步亦趋地修正自(zì)己的预测值（图3）。我人近(wǒ)们试问，自(zì)这样的宏观经济研究而下(xià)的行业分析和知舞个股分析会可靠吗？再看看雷曼兄弟于2008年9月破产之前约半年里华尔街主要投行算好對(duì)其上(shàng)蹿下(xià)跳般的评级变更（图4），我(睡上wǒ)们更有(yǒu)理(lǐ)由质疑，到底证券分析师们在(zài)分析和年和预测市场，还是市场在(zài)捉弄这些大(dà)牌分析师（除了美路線林之外(wài)，其他几家投行的相关分析师都在(zài)雷曼兄弟破产后不久被雜好炒了鱿鱼）？
可见，证券分析要从宏观经济开始，历经行业分析、个股分析，再一們問(yī)步不差地形成可以满足个人(rén)投资者具体需求的正确投海也资策略，基本上(shàng)是天方夜谭。无论戴着长青藤名校博快城士帽的著名经济学家，还是顶着 “全美分析师团队”光(guāng)环的大(兒關dà)腕分析师，都是人(rén)而不是神。我(wǒ)们绝不应该因為(wèi)那知看到他们解释历史和现有(yǒu)數(shù)据时所展现出的“专业知(zhī化拿)识”，就轻易认為(wèi)他们有(yǒu)预知(zhī)未来的能力。
误區(qū)三:“分析师评选”是為(wèi)个人(rén)投资者推荐頻暗投资顾问
随着全球资本市场的不断发展，证券分析师的队伍也日益壮大(dà)，无妹師论其生(shēng)产的研究报告的數(shù)量还是质量，都到了让机多鐘构投资者无法处理(lǐ)的级别。许多旨在(zài)评估分析师研究能力和业绩的這遠产品也应运而生(shēng)。由于这些评估结果受到财经媒体的广泛关注，一(靜術yī)些个人(rén)投资者也纷纷将明(míng)星分析师当成樹公了投资顾问，追随其研究结论进行操作(zuò)，这一(yī)羊群效应导高玩致分析师覆盖的证券价格的短期同向波动，从而进一(yī)步神化了海就这些分析师的含金量，反过来再影响到更多的个人(rén)投资者。
如果對(duì)主要的分析师评级机构、其产品和方法论做一(y看我ī)点研究的话，我(wǒ)们会发现，分析师评级完全是為(wèi)哥拿资本市场上(shàng)的机构投资者服务的（附表）。而且，评级更大些體(dà)的意义在(zài)于它是對(duì)过往一(yī)段时间里证在見券分析行业发展生(shēng)态的一(yī)个总结和评估，同时為(wèi)行好上业的下(xià)一(yī)步发展提供启示和借鉴。没有(yǒu)任何证据或者鄉離声称说明(míng)今年的明(míng)星分析师在(zài)就和明(míng)年推荐的股票会跑赢大(dà)市或者同行。如果盲相厭目追随这些分析师，个人(rén)投资者就会在(zài)投资组合多样化、市场参与去吃度和投资成本等方面承担更大(dà)的风险或者付出更大(dà)雨謝的代价。
证券分析的价值所在(zài)
尽管较多的学术研究表明(míng)，经济学家、策略分析师、行业分服們析师以及个股分析师的平均预测效果和抛硬币的正反面出现概率差不多，但是，我(學老wǒ)们并不能就此全盘否定证券分析师及其研究的巨大(dà)价值。時計事实上(shàng)，分析师是证券市场不可或缺的参与者，其存在(zài)對(d日舞uì)证券市场的发展具有(yǒu)相当重要的意义。具体而言，证券農朋分析师的作(zuò)用主要在(zài)于以下(xià)几个方又照面：
1、证券分析行业的激烈竞争导致了分析方法和模型的不断演进和提升，从而逐間愛步形成了“现代投资组合理(lǐ)论”、“行為(wèi)金融学”等可以帮助投资唱熱者认识市场或资产的风险和收益特征的理(lǐ)论体系，投资者在司什(zài)此基础上(shàng)能够更进一(yī)步地认识自(zì)己時遠的投资需求，明(míng)确投资目标；
2、不同证券分析师在(zài)不同时间点上(shàng)掌握的對朋信(xìn)息和运用的分析方法不尽相同，因此得出的观点不尽相西舊同，而由于其各自(zì)影响和驱动的资金规模也不尽相同，这非常有(yǒ科術u)利于提高(gāo)市场的有(yǒu)效性；
3、证券分析师的研究报告是部分有(yǒu)二次研究需求的投资者的基础，既能為(短姐wèi)他们节省时间和精力，还有(yǒu)可能启迪他们的思维，从而提高(gāo道年)其投资决策的效率；
4、全部分析师的平均预期指标對(duì)于投资者可能有(yǒu)较大(dà)的大中参考作(zuò)用，尤其在(zài)市场处于严重泡沫化或者极度河理恐慌状态下(xià)时，分析师的“一(yī)致预期”可能是非常好報理的反向操作(zuò)指标。
总之，证券分析是资本市场买卖双方的机构参与者之间利益互换的一通店(yī)项业务。卖方分析师的研究目的主要在(zài)于获取买方分析师或者投睡費资经理(lǐ)的青睐，从而為(wèi)雇主争取到买方交易证券的分一錢仓量，进而赚取佣金收入。买方分析师的工作(zuò)在(zài市服)于對(duì)众多卖方分析师的报告进行二次研究，為(wèi)己方投拿票资经理(lǐ)推荐具有(yǒu)超额回报潜力的证券。这些分析师既廠知没有(yǒu)也不会考虑到任何个人(rén)投资者的实际投资需求，只要“免责”體拍条款到位，他们就可以像AIG、雷曼兄弟的信(xìn)用评级分析動森师那样犯下(xià)不可饶恕的大(dà)错而仍然稳坐钓鱼台。對(duì)農著于个人(rén)投资者，只有(yǒu)认清证券分析行业的本质，掌握和熟用投资常師微识，坚守投资纪律和原则而不被忽悠，才能最终胜利实现自(zì)己的友匠投资目标。